全球资产价格：美联储松口为全球股市保驾护航

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1、核心观点：在1月30日备受瞩目的美联储议息会议的声明中，美联储删除了“联邦基金利率目标区间的进一步上升与经济活动的持续扩张相一致”，替换成“鉴于全球经济和金融进展以及有所缓和的通胀压力，委员会将保持耐心，决定未来如何调整联邦基金利率目标范围才能合适地支持就业最大化和价格稳定”，关于缩表，美联储亦表示，利率调控仍然是其表达货币政策立场的主要工具，但如果未来的经济状况需要比仅是降息所能实现的更为宽松的货币政策，FOMC将准备使用其全部工具，包括改变资产负债表的规模和组成。加息和缩表层面的表态呼应了市场认为美联

2、储政策将有所转向的预期，引起美国股债市场的狂欢，金价上涨，美元指数向下突破至95.2的本月较低水平，人民币继续升值。本次议息会前瞻指引的变化可能意在为一季度暂缓加息做准备，而市场也非常充分地计入了这样的预期，缩表计划的调整或不会在2019年出现。联邦基金利率期货隐含的加息概率显示3月美联储按兵不动的概率为98.7%，全年维持这一利率水平或降息的隐含概率也高达94.7%。虽然政府关门造成部分经济数据推迟公布，但美国制造业PMI、消费者信心指数、住房市场指数等指标出现大幅下行，油价下行使得美国整体通胀压力明显

3、缓解，资本市场的震荡也对预期和财富效应有边际影响，美联储的态度调整在预料之内，但是否全面暂停加息、后续能否有明显超出预期的宽松表态，我们持谨慎态度，因为联储制定货币政策的关键依据是实际经济增速与潜在水平的相对关系，只有实际经济增速低于潜在水平的时候，政策才会选择放松。联储目前对美国潜在经济增长的预估是1.9%，如果仅是增长放缓，尚不构成转为降息的充分条件，而缩表政策也应在利率工具的调整之后才进行调整。1月以来，市场持续计入发达国家货币政策边际宽松、中国政策更加积极、贸易战有所缓和的预期，这有助于缓解新兴国

4、家资本市场和汇率的压力，但1月的股市表现是对于12月过度悲观情绪的修复与缓和，而非对于前景的全面乐观，需警惕高波动环境下未来对基本面悲观情绪加剧与押注政策宽松间的轮换所造成的市场表现切换。-2-美股延续反弹但有所放缓德国DAX（左）日经225（左）标普500（右）Ø在欧美央行货币政策边际宽松、中国政策基调偏向积极的背景下，全球范围内260002400022000200001800016000300029002800270026002500风险偏好改善得以延续，外资持续流入A股，近两周沪股通、深股通

5、分别实现净流入151亿元、115亿元，A股风格也属大盘股、消费/周期板块相对占优，或受到外资倾向的影响。韩国综合指数巴西IBOVESPA俄罗斯RTS德国DAX香港恒生指数道琼斯工业指数法国CAC40沪深300纳斯达克指数标普500澳洲标普200台湾加权指数日经225上证综指泰国综指深证成指孟买SENSEX30富时10-10.6%-2.0%4.9%4.3%3.8%3.6%3.4%3.1%3.0%2.9%2.8%2.6%2.3%2.2%2.0%1.9%1.7%1.6%0.0%0.0%2.0%4.0%6.0%亚

6、洲市场表现较弱1400024001200023001000022002018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/13.1%3.1%2.6%2.4%2.3%2.3%新兴市场跑赢发达国家MSCI新兴市场MSCI金砖四国MSCI欧盟MSCI全球MSCI发达市场MSCI亚洲-3-0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%资料来源：WIND，路透，招商证券国内股债回报比已达到历史最高水平近两周MSCI中国指数没有明显风格特征3.53.02.52.01.51

7、.00.5股债回报比1.21.11.00.90.80.7MSCI中国红筹股/中国民企股MSCI中国成长/中国价值0.240.220.200.180.160.140.020022004200520072009201020122014201520170.62018/42018/62018/82018/102018/120.124.0%3.7%3.5%3.0%2.9%2.5%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.3%0.5%0.1%0.0%中证500创业板指中小盘沪股通沪深300上证50大盘

8、股表现突出近两周陆股通资金持续大幅净流入深股通:当日资金净流入(人民币)亿元6050403020100(10)(20)(30)沪股通:当日资金净流入(人民币)亿元12/1112/1812/251/11/81/151/22资料来源：WIND，路透，招商证券-4-A股：消费、周期板块上涨美股：金融、科技涨幅居首8%6%4%2%0%-2%-4%-3.0%6.2%6.0%5.1%3.6%3.9%1.3%1.4%1.4%1.8