评全球股市下跌：提防泡沫破灭，重视避险资产价值

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观快报点评2018年02月06日相关研究提防泡沫破灭，重视避险资产价值——评[Table_ReportInfo]《非农好于预期，3月或再加息——1月美国非农数据点评》2018.02.05全球股市下跌《激励创新，服务转型——证监会系统工[Table_Summary]作会议解读》2018.02.01投资要点：《宏观研究20180201：PMI小幅下滑，制造业景气仍弱——18年1月全国制造业PMI数据解读》2018.02.01近几个交易日，全球股市普遍下跌，我们的点评是：提防泡沫破灭，重视避险资产价值。海外股市集体重挫。继上周五下

2、跌2.5%之后，周一美国道指跌幅4.6%，周二日本股指跌幅4.7%，欧洲股市也继续下跌，美欧日等发达市场今年以来[Table_AuthorInfo]股市涨幅几乎全部转负。分析师:姜超源于宽松正式终结。在美国次贷危机以后，美国股市走出了长达八年的大牛Tel:(021)23212042市，除了经济的恢复以外，另一重要支撑在于史无前例的宽松货币政策。虽Email:jc9001@htsec.com然15年末美联储开始加息，然而在零利率上的初始加息依然是相对宽松。证书:S0850513010002但从17年末美联储开始缩表，美国10年期国债利率突破了金融危机以后2.5%的长期均值，意味着宽

3、松正式终结。分析师:梁中华Tel:(021)23154142充分就业减税无效。上周五公布的美国失业率已降至4.1%的历史低位，显Email:lzh10403@htsec.com示美国已处于充分就业的状态，这其实意味着其国内生产已经饱和，即便再证书:S0850517070003减税也不可能让美国经济有更多增长。如果特朗普又不愿意增加进口，就只联系人:李金柳会形成通胀，上周五的私人部门时薪增速创下2.9%的9年新高，通胀预期Tel:(021)23219885推高美国长期国债利率。而美国不仅是赤字政府，当前100%的政府负债率Email:ljl11087@htsec.com也是历史之最

4、，而其减税全靠政府举债，而在国债利率飙升之后其举债能力联系人:宋潇存疑。Tel:(021)23154483经济扩张周期尾声。自09年经济复苏之后，本轮美国经济复苏时间已达106Email:sx11788@htsec.com个月，离历史最长的120个月仅一步之遥。过去两次美国失业率达到4%左右分别是2000年和2007年，随后一年都发生了经济衰退。而从美国信贷增速观察，自10年由负转正，到16年最高达到8%的高点，但目前已经降至3.5%。从GDP增速来看，过去两年平均仅为2%，远低于15年的3%，这些都意味着本轮经济扩张处于尾声阶段。提防资产泡沫破灭。美国股市、日本债市、中国房市

5、号称是全球最坚挺的三大泡沫，而这三者都与各自过去多年宽松的货币政策有关。本轮美股的下跌看似突然，但根本原因还是在于美联储15年以后持续收紧了货币政策，国债利率创出了新高。美股下跌貌似和我们没有直接关联，但其影响机理值得重视。我们不仅在过去两年持续收紧了货币，还大力推进了金融去杠杆，中国国债利率早就超过历史均值，在利率持续高位的背景下，房地产泡沫还能维持多久？关注避险资产价值。历史上逢8的年份都充满了动荡，而美国股市的突然下跌是一个警示，其根本原因在于全球贫富差距扩大、人口老龄化等问题没有得到根本解决，金融危机以后其实是靠史无前例的宽松换来了短期繁荣，但宽松货币对资产价格最有利，这

6、其实是靠一个新泡沫取代了旧泡沫。但如今通胀预期回升，央行宽松不再，就使得泡沫游戏难以为继。反过来说，今年要重视避险资产的价值。本周黄金价格最高反弹至1340美元/盎司以上，美国10年期国债利率在创2.85%新高后回落至2.7%。而国内由于金融去杠杆，债市跌幅远超美国，而高债务的中国经济长期绝对无法承受高利率，因而我们坚信今年国内债市具备投资价值。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观快报点评2目录1.海外股市集体重挫.............................................................................

7、........................42.源于宽松正式终结.....................................................................................................43.充分就业减税无效.........................................................................................