公用事业行业：风电运营商2018年较好收官

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1、目录索引一、2018年第四季度发电量稳中有升，全年增速符合预期4二、全年弃风率改善效果显著，利用小时数提升明显，存量效益较大幅提高5三、建设周期拉长，风电新增节奏暂时放缓7四、补贴回收进度加速9五、风电存量电价稳定，平均上网电价保持较好9六、重点公司介绍101.新天绿色能源（00956.HK）：风电发电量稳中有增102.龙源电力(00916.HK)：18年风电电量创新高123.华能新能源(00958.HK)：18年12月风电发电量超预期154.大唐新能源(01798.HK)：全年弃风改善效果显著19七、风险提示23图表索引图1：2017Q4/2018Q4年港股风电

2、运营商年度风电发电量和增速4图2：2017/2018年港股风电运营商年度风电发电量和增速5图3：2013-2020E龙源电力新增风电装机容量8图4：2013-2020E华能新能源新增风电装机容量8图5：2013-2020E大唐新能源新增风电装机容量8图6：2013-2020E华电福新新增风电装机容量8图7：2013-2020E新天绿色能源新增风电装机容量8图8：2013-2020E港股风电运营商平均税后风电上网电价9图9：公司2013-2020E风电发电量和增速10图10：公司2013-2020E公司燃气分类销气量和总销气量增速11图11：新天绿色能源历史PE情况

3、12图12：公司2017-2018年分月度风电发电量12图13：公司2013-2020E风电发电量和增速13图14：龙源电力历史PE情况15图15：2017-2018公司月度风电发电量（GWh）16图16：2015-2020E风电发电量和增速16图17：2015-2020E风电利用小时数和增速16图18：2013-2020E风电新增装机容量17图19：2013-2020E公司归母净利润和有效税率17图20：华能新能源历史PE情况19图21：2013-2020E风电发电量和同比增速20图22：2013-2020E风电利用小时数和弃风率20图23：2013-2020E

4、新增风电装机容量20图24：大唐新能源历史PE情况22表1：港股部分风电运营公司2018年四季度风电发电量情况（单位：Gwh）4表2：港股风电运营商2017-2018E年利用小时数、弃风率和发电量6表3：港股风电运营商2018-2019E风电收入、风电净利润和归母净利润预测6表4：新天绿色能源盈利预测（2019年1月25日）11表5：龙源电力盈利预测（2019年1月25日）15表6：华能新能源盈利预测（2019年1月25日）18表7：大唐新能源2019年EPS相对风电利用小时数及风电新增装机的敏感性分析...............................

5、...............................................................................................21表8：大唐新能源盈利预测（2019年1月25日）22一、2018年第四季度发电量稳中有升，全年增速符合预期2018年第四季度，我们关注的港股5家公司第四季度共实现风电发电量28967GWh，同比增长3.54%，发电量同比增长低于预期，我们认为主要原因是2018年第四季度来风情况不达预期，导致了风电运营商整体发电量没有较大增幅。河北、辽宁、福建、广东等地来风较少，导致这些地区

6、风电发电量同比有所下降。这5家公司中，华能新能源风电发电量同比增幅最大，为7.52%；华电福新增幅最小，第四季度风电发电量基本与去年同期持平；其余三家公司同比均略有增长。表1：港股部分风电运营公司2018年四季度风电发电量情况（单位：Gwh）风电发电量龙源电力大唐新能源华能新能源华电福新新天绿色能源2018Q41063249956605444022962017Q4103644829614344422198同比变化2.58%3.43%7.52%0.04%4.45%数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心图1：2017Q4/2018Q4年港股风电运营商年度风电发电量和

7、增速GWh12000100008000600040002017Q42018Q4YoY2.7.52%4.45%3.43%58%8.00%6.00%4.00%2.00%2000-0.04%0.00%0龙源电力新天绿色能源大唐新能源华能新能源华电福新-2.00%数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心从全年发电量来看，得益于弃风率的持续改善，这5家公司全年风电发电量稳增，共实现风电发电量105340GWh，同比增长14.29%，全年增长符合我们之前的预期。各公司均有较大增幅，其中大唐新能源全年风电发电量增幅最大，为17.63%；龙源电力次之，实现增幅14.78%

8、；华电福新