汽车行业消费专题报告：汽车销量增速预计2019年恢复至2％

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1、目录1负增长并非常态，预计2019年汽车销量恢复增长11.1潜在销量增速仍为正，多重因素叠加致2018年负增长11.2预计2019年将恢复增长，关注汽车消费促进政策22促进汽车消费政策对比分析，建议关注农村消费42.1购置税减半政策效果显著，但是代价较大42.2节能补贴：更加侧重供给端52.3农村市场存在较大空间，消费潜力大53经济下行压力加大，促进汽车消费有助经济企稳74投资建议95风险提示10图目录图1：中国当前汽车人均保有量，显著低于人均GDP接近时的美国汽车人均保有量1图2：假设销量天花板约3800万辆（保有量约410辆

2、/千人），不同年份达到该销量的复合增长率情况1图3：刺激期间，1.6L及以下乘用车销量增速更高，透支需求2图4：全球股票市场2018年总体下跌较多，财富缩水2图5：社融数据总体较差，经济下行压力加大，消费更加谨慎2图6：2018Q4销量加速下滑，部分源于国六2019年初执行预期2图7：2018年四季度销量较低，接近2015Q4水平3图8：经济稳增长措施不断出台，有助于需求回暖3图9：国六标准推迟执行有助保障产品供应3图10：汽车消费促进政策或将出台，暂不明确具体措施3图11：预计2019年汽车销量增速约2.0%3图12：预计20

3、19年乘用车销量增速约2.8%3图13：短期刺激效果显著，但边际效果显著减弱4图14：购置税减免金额大幅提升但销量提升幅度不大5图15：2015年刺激政策致使购置税税收收入下降（亿元）5图16：新能源汽车销量持续高增长，突破百万辆5图17：国六相比国五排放标准大幅度提升5图18：农村市场消费支出占比虽然下降，但仍高达约1/4，市场空间较大6图19：农村消费水平相对更低，但消费水平提升更快6图20：经济下行压力加大，GDP增速下降7图21：社会消费品零售总额增速下行7图22：汽车零售额月度增速持续负增长8图23：社会消费品零售总额

4、中，2018前11月汽车占比达到10%8图24：2018年前11月汽车零售总额同比-1.6%，拉低消费8图25：2005年以来整车估值走势，当前PE（TTM）为13.1倍，处于相对低位9图26：2005年以来零配件估值走势，当前PE（TTM）为16.9倍，处于相对低位10表目录表1：过去两次购置税优惠政策出台背景梳理4表2：重点关注公司盈利预测与评级9表3：汽车当前估值相比2005年以来中位数更低91负增长并非常态，预计2019年汽车销量恢复增长1.1潜在销量增速仍为正，多重因素叠加致2018年负增长中国汽车销量未到天花板，潜在

5、增速仍然为正。2018年中国人均实际GDP约0.9万美元，接近美国1940s时的实际人均GDP水平，但中国千人汽车保有量约167辆，远低于1940年美国当时千人保有量246辆的水平。随着中国经济不断向前发展，假设人均GDP达到1.5~2.0万美元时，千人保有量最终达到美国人均实际GDP约1.6万美元时的410辆，届时中国汽车保有量将达到约5.7亿辆，按照15年更换周期，年销量可达到约3800万辆。图1：中国当前汽车人均保有量，显著低于人均GDP接近时的美国汽车人均保有量90080070060050040030020010050

6、2172461670.9870.93241.34101.65452.17112.67738003.24.04.504.003.503.002.502.001.501.000.500.001910192019301940195019601970198019902000中国汽车保有量（每千人，2018）中国人均GDP（万美元，实际，2017）美国汽车保有量（每千人）美国人均GDP（万美元，实际）数据来源：Wind，西南证券整理7.8%6.2%5.1%4.4%3.8%3.4%3.1%2.8%2.5%2.3%2.

7、2%2.0%1.9%1.8%1.7%1.6%1.5%1.4%图2：假设销量天花板约3800万辆（保有量约410辆/千人），不同年份达到该销量的复合增长率情况40.0%35.1%35.0%30.0%25.0%20.0%16.2%15.0%10.5%10.0%5.0%0.0%汽车销量复合增长率（敏感性分析）数据来源：Wind，西南证券整理2018年负增长源于多方面因素叠加：提前买、买不起、不敢买。2018年负增长，特别是2018Q4两位数负增长，是多种因素叠加所致，包括：前期汽车刺激消费政策带来的提前消费产生的基数效应；多种资产价格

8、下跌带来的财富缩水，以及经济承压背景下对未来现金流的谨慎预期，致使需求相对不足；2019年初执行国六排放标准存在预期，消费者2018Q4观望情绪较浓。图3：刺激期间，1.6L及以下乘用车销量增速更高，透支需求图4：全球股票市场2018年总体下跌较多，财富缩水80