基于实证研究招商银行金融产品创新研究

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1、基于实证研究招商银行金融产品创新研究【摘要】伴随着经济社会的快速发展，各大银行都纷纷推出了一系列新型的金融产品，但不容忽视的是，这些新型金融产品在使用过程中也存在着一定风险，并且也有必要对其进行细致的模型检验与分析，从而提升其使用效果。本文以招商银行新式利率结构型金融产品为例，运用LIBOR市场模型与蒙地卡罗模拟法对其进行了评价。【关键词】招商银行金融产品创新LIBOR市场模型蒙地卡罗模拟法近年来，全球经济处于结构性转变过程，投资人已很难单从股票中获得利润。加上利率持续低迷，使得传统固定收益工具的报酬率太低。在这种情况下，利率结构型金融

2、产品逐渐成为投资人所青睐的金融产品。然而，随着各式金融产品不断推陈出新，令风险识别及管理也变得更加困难，这也影响了金融环境的稳定性。相信不论是银行、投资者、金融中介或监管当局，都会同意金融稳定性符合公众利益的观点。因此，在新形势下，银行不仅需要创新金融产品，也需要对新创金融产品的稳定性加以重视，从而有效的降低其使用上的风险。1.招商银行新式利率结构型金融产品的评价模型选择招商银行的新式利率结构性金融产品也即是所谓的结构型债券(StructuredNote),其与传统债券的不同之处在于：结构型债券所需支付与偿还的利息及本金的价值决定于一些

3、标的资产的价值、参考利率及相关指数，故结构型债券又被称做混合负债工具(HybridDebtInstrument)或衍生性证券(DerivativeSecurities)。这种新式利率结构性债券的使用也具有一定的风险，下文将对其进行实证评价。1.1评价模型的选择过去所有的利率模型，不论是短期利率或是长期利率，？是属于瞬间利率模型，用瞬间利率模型来评价产品，在理论上虽然可行，但由于市场上无法观察到这些瞬间利率，因此会造成较大的评价误差，由于本文欲对利率联动债券做评价，联动的标的恰为LIBOR利率，因此使用LIBOR市场模型作为评价的模型，不

4、仅可以合适的描述利率的动态过程，更可以直接使用市场资料对模型做校准。1.2数值方法的选择欲解决没有封闭解且复杂的利率结构型产品的评价问题，必须利用到数值方法。由于LIBOR市场模型中的远期利率动态过程属于非马尔可夫过程，这会提高项数方法处理上的难度及增加运算的时间，因此本文选用蒙地卡罗模拟法进行评价。蒙地卡罗模拟法的概念直观且简单，不需考虑利率动态过程是否符合马尔可夫过程，只需找到评价产品适合的利率动态过程即可。1.3模型校准找出利率结构型产品所需模拟的动态过程之后，接着必须对参数做估计，由于本文简化假设模型为单因子，因此不需对远期利率

5、间的相关系数p做估计，只需估计各个远期利率本身的波动度，而LIBOR市场模型的好处在于估计波动度时，可以利用市场上现有的利率上（下）限选择权产品，反推出隐含的波动度，加上利率上（下）限选择权在此模型下存在符合B-S的公式解，因此反推隐含波动度的过程只需通过公式解便可轻易的完成。2.招商银行新式利率结构型金融产品的评价过程招商银行新式利率结构型金融产品的投资期间为三年，第一年保障分配2.2%的年利率，之后两年最低税前的保障配息为0.12%,每期的配息计算公式中？会加上前一期的配息,只要利率不大幅上升，基本上配息的水平会如滚雪球式一样越来越

6、多，因此购买此产品的投资人，基本上都预期外来的利率走势会呈现盘旋趋势甚至会走低。2.1评价步骤步骤一：建立殖利率曲线。由于90天期商业本票为货币市场工具，其次级市场利率和LIBOR同为短天期的借款利率，因此90天期商业本票次级市场利率的产品，也适合用LIBOR市场模型进行评价。但评价产品之前，必须先建立殖利率曲线，之后才能利用由殖利率转换的零息债券，求得期初的远期利率，做为模拟价格的基础。由于只有一年以下的报价，因此一年以上的六个月的人民币LIBORrate必须使用利率交换合约的报价。同样的，实务上交换利率的报价都是以年为单位，因此本文

7、利用非线性内插法CubicSpline,找出每季或是每半年的交换利率，有了所需的交换利率之后，便可建立出一条殖利率曲线。步骤二：蒙地卡罗模拟。由于此产品自第五个付息日起为路径相依选择权，因此将测度统一到最后一期，利用转换测度后的远期利率动态过程，便可模拟出折现后的期望报酬，进一步便可求出整个联动债券的价格。步骤三：模型校准及评价结果。利用之前所述的模型校准方法，便可回推出隐含波动度，之后便可依照模拟的步骤得到产品的价格。2.2敏感度分析首先，殖利率对联动债券的影响。根据HullandWhite对主成分分析法的描述，利率结构的改变最常见的

8、型态为上下平行移动，因此本文分析上下平移的利率结构对产品价格的影响，也即是产品价格对利率结构的敏感度分析。结果发现，利率下跌产品价格上升，利率上升产品价格下跌。以殖利率曲线下移lObp来说，此时产品的价格由