公司治理对公司绩效的影响研究——以房地产上市公司为例

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1、公司治理对公司绩效的影响研究一一以房地产上市公司为例陈菊良李友根重庆交通大学经济与管理学院摘要：本文以2015年126家上市房地产公司为样本，从内外部公司治理角度，对影响中国房地产上市公司绩效因素进行实证研究。结果发现:房地产企业股权比较集中；第一大股东持股比例与高管前三名薪酬水平对公司绩效呈现正相关关系;企业的负债水平与公司绩效呈负相关关系；公司绩效水平与独立董事比例、董事会规模及机构投资者持股比例没有显著关系。以此分析结论为依据，为我国房地产市场发展提供相应的参考建议。关键词：房地产;公司治理;公司绩效;作者简介：陈菊良（1992-），重庆交通大学经济与管理学院硕士研究生，研

2、究方向为企业管理专业；作者简介：李友根（1965-），江西吉安人，教授，硕士生导师，重庆交通大学经济与管理学院，研究方向为企业管理、风险管理。（重庆400074）引言公司治理与公司绩效的关系是现代公司治理研究的基本问题，有效地分析公司治理对公司绩效的影响不仅有利于企业在完善自身管理建设屮有一个更加清晰的方向，而且在实现企业价值最大化过程中也发挥重要的作用。国内外学者对此进行了大量的研究，房地产市场作为国民经济的主导产业，对经济增长作出的贡献不可替代，因此研究房地产企业公司治理对公司绩效的影响有着十分重要的现实意义。作为中国资本市场中具有里程碑意义的“万宝之争”事件，更是为公司治理

3、提供了前车Z鉴，必须认识到完善公司治理事关本公司的稳定发展，一方而要观察企业外部的治理环境，与此同时也应该动态的调整内部治理结构，适应不断变化的环境。因此本文选取2015年房地产上市公司数据从内外部公司治理角度研究其对公司绩效的影响。一、文献综述(-)国外文献现代公司治理的研究可追溯到1932年，Beral与Means等通过研究美国200多个非金融企业普通公司的整体效益，发现这些公司的股权比较分散，公司的控制权在公司的管理层手中，由此开创了两权分离研究的先河。综合梳理相关文献发现，国内外学者对公司治理机制的研究主要从股权结构、董事会治理方案以及管理者特征、外部利益相关者等方面进行

4、。在股权结构问题研究上除了Bewle与Means外，后续学者也对此进行广泛研究。Jensen、Meckling(1976),Holdemes&Sheehan(1988)通过对拥有绝对控股股东的上市公司与股权分散的上市公司进行对比，发现两者绩效水平差异并不大。Dcmsctz(1983)认为股权集屮度与股权构成是股东寻求自身权益最大化的结果,股权集中度与股权构成组成的股权结构具有内生性，股权结构与公司绩效之间不存在显著相关关系。Stigler&Friendland(1983)把样本企业分成管理者控制型和所有者控制型，结果发现两类公司在获利能力上并没有显著差别，其研究结论也支持TDem

5、setz等人的观点。而另一方面Shleifer&Vishny(1997)通过实证研究发现控股股东隧道挖掘现彖尤为严重，损害了公司和其他小股东的利益。Anderson&Mansi(2004)在对美国企业研究中发现，董事会独立性与债务融资成木负相关，董事任期与债务成木正相关，管理层持股比例与债务融资不显著。Myles(1992)认为在两职合一的情况下，其他董事可能惧于董事长的权利而持保留意见。John&Ycimg(2008)研究发现，公司治理薄弱的企业管理者更愿意采用保守的投资政策，获取好的融资方式。Trapani(1996)研究发现，独立董事与内部董事相比更能公正的评价公司绩效，对

6、企业运营中岀现的异议能够直接提出，能够规避企业中某些问题的发牛。Schellenger&Wood(1989)采用资产收益、权益收益和股东年度投资收益等作为衡量企业绩效的指标，证明了董事会结构与这些绩效指标之间存在显著的正相关关系。在管理者特征方而，Tihanyi(2000)认为管理者教育水平越高，获取信息的能力也越强，对公司绩效水平显著相关。许多学者也对管理者持股比例以及管理者薪酬水平进行了大量研究。Morck仃988)通过对300多家企业进行实证研究发现管理层持股比例与公司绩效水平不是单一的线性关系。当持股比例在0%〜55%Z间呈正相关关系，在5%~25%Z间负相关，25%以上

7、为正相关，而Murphy(1985)认为两者水平越高，越能够提高公司绩效。但是Demstcz(1983)却得出负相关的结论，当超过一定程度时，激励作用下降，并引发内部人控制问题，显然不利于提高公司的价值。在外部利益相关者问题研究上，Mio”Q&Dewick(2003)以欧洲公司治理结构为样本，发现英国公司治理主要以外部治理为主，看屮企业短期获利水平。而德国更看重内部公司治理结构，关注企业的长期盈利能力。Nahapiet&Ghoshal(2000)通过衡量智力资本和社会资本，肯定了