shibor作为基准利率研究-基于granger因果关系检验

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1、Shibor作为基准利率研究：基于Granger因果关系检验摘要：利率市场化是困扰利率改革的难题，关键不是调节利率水平，而是改革利率的形成机制。本文根据近来来货币市场中Shibor的特性及地位的提升，通过格兰杰因果关系检验Shibor与银行间拆借利率、回购定盘利率之间的影响关系，实证结果表明短期Shibor具有作为基准利率的条件。这一结论对利率市场化具有重要的意义。关键词：Shibor银行间拆借利率回购定盘利率党的十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》将稳步推进利率市

2、场化提到了未来货币政策的发展方向上，至此推行近二十年的利率市场化进程终于迎来了改革的里程碑。2013年7月19日央行公告称次日全面放开金融机构贷款利率管制。2013年9月27日，《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》正式公布。2013年10月25日，央行宣布贷款基准利率集中报价和发布机制正式运行。这一系列举措意味着中国利率市场化路线图已清晰明朗。1996年6月1日，银行间拆借市场利率全面放开，经过17年的发展培育，银行间拆借市场已逐渐形成成熟且理性的短期市场利率体系。在借鉴国际上Libor.Euri

3、bor等基准利率形成机制的基础上，经过3个月的试运行，2007年1月4日上海银行间拆借利率（ShanghaiInter—BankOfferedRate,Shibor）取代交易清淡的全国银行间同业拆借利率（ChinaInter一BankOfferedRate,Chibor）,开始正式运行，央行试图将其培育为货币市场的基准利率，成为中国收益率曲线短端的基准（易纲，2008）oShibor是由16家信用评级较高的商业银行自主报出同业拆出利率加权平均得出的，它作为中国式的"联邦基金利率”和利率市场化改革配套

4、基础设施进行培育，标志着我国利率市场化改革一个质的飞跃。本文重点研究Shibor利率的基准性，选取自2010年1月至2012年12月时间内的数据，用实证方法来分析Shibor作为基准利率的有效性，也就是分析Shibor利率与货币市场其它利率的相关性。一、实证分析为了更好检测出Shibor的有效性，故将Shibor划分为短期（隔夜、1W）和中长期（2W、IM、3M、6M、9M及1Y）两种，本文仅从短期角度进行分析。在实证中，为了提高模型的拟合度，本文采用了2010年1月40-2012年12月31日的每

5、日数据，选取Shibor0/N表示隔夜Shibor,Shibor1W表示7天期Shibor,代表短期Shibor变量；选取IB01D表示银行间隔夜拆借利率，IB07D表示银行间7天拆借利率，FR001表示隔夜回购定盘利率，FR007表示7天回购定盘利率，代表基准利率变量。以上Shibor数据均来自Shibor网站(www.shibor.org),同业拆借数据均来自CCER数据库(www.ccerdata・cn),回购定盘利率数据均来自中国货币网(www.chinamoney,com.cn)o文中所有

6、数据处理均采用Eviews7.0计量软件。根据表1可得拒绝原假设的结论，即Shibor0/N与IB01D存在着显著的双向因果关系，其检验的相伴概率分别为0.0836和0.0831,表明Shibor0/N能引起银行间隔夜拆借利率的变动，同时银行间隔夜拆借利率的变动也会引起Shibor0/N的变动。根据表2可得拒绝原假设的结论，即Shibor0/N与FR001存在着显著的双向因果关系，其检验的相伴概率分别为0.0598和0.0346,表明Shibor0/N能引起隔夜回购定盘利率的变动,同时隔夜回购定盘利

7、率的变动也会引起Shibor0/N的变动。根据表3可得拒绝原假设的结论，即Shibor1W与IB07D存在着显著的双向因果关系，其检验的相伴概率分别为0.0013和0.0558,表明Shibor1W能引起银行间7天拆借利率的变动，同时银行间7天拆借利率的变动也会引起Shibor1W的变动。根据表4可得拒绝原假设的结论，即Shibor1W与FR007存在着非常显著的双向因果关系，其检验的相伴概率分别为3.E-13和9.E-06,表明Shibor1W能引起7天回购定盘利率的变动，同时7天回购定盘利率的变

8、动也会引起Shibor1W的变动。二、结论与建议不难看出，短期Shibor与短期银行间拆借利率、短期回购定盘利率均存在着显著的双向因果关系，因此短期Shibor具有作为基准利率的条件，但是长期Shibor交易量较萎靡，市场占有率较低，难以对货币市场产生影响。可以从以下两方面着手逐渐改善这种状况：(一)完善Shibor形成的市场环境1、严控报价质量，强化定价机制建设报价质量决定了Shibor能否作为我国基准利率的关键因素，这要求报价行必须严格执行报价管理制度和操作流程，