最近的宏观观点-邵宇秦培景

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1、实体经济下行预期打压大宗商品价格实体经济最新情况经济低谷即将来临，流动性拐点渐行渐近。最近两天公布的一系列海外实体经济数据几乎全面低于市场预期，特别是发达经济体。另外，PMI，消费者信心指数等先导指标则下挫明显；预示着未来几个月实体经济的情况不容乐观。特别是美国自从一季度GDP增长仅为1.81%后，失业情况也不再乐观。考虑到二季度经济下行明显，欧元区和英国央行在货币政策会议上没有表现出明显的强硬姿态，短期内加息概率很小。这两天公布的核心经济数据如下所示（市场预测来自彭博社对经济学家的问卷调研）。发达经济体u美国：一季度非农生产率按年率折算

2、增长1.6%，高于市场预期的1.1%。u美国：4月最新一周的首次申请失业金人数意外猛增至47.4万人。之前一周该指标仅为4.3万人，增幅创下去年8月份以来的最高水平。u欧元区：欧洲央行在5月5日的理事会会议上保持1.25%的利率不变。另外，央行也没有表示会在6月份会议上加息。u英国：正如普遍预期的那样，英国央行在5月份会议上没有调整政策，也没有发表解释性声明。我们预期央行会从8月份开始收回刺激政策。u德国：3月份工厂订单月环比增速从2月份调整后的+1.9%（修正前：+2.4%）下降至-4.0%（市场预期：+0.4%）。u西班牙：4月份消费

3、者信心从3月份的68.3上升至73.2。u英国：4月份服务业PMI指数从3月份的57.1意外骤降至54.3（市场预期：56.0），但这一数据可能受到了扭曲影响。该指数目前仍接近一季度均值，继续表明服务业活跃增长。u爱尔兰：4月份服务业PMI指数下降0.9个点至50.2，略高于50这一强弱分界点。u爱尔兰：4月份失业率从3月份的14.7%下降至14.6%。u新加坡：4月份制造业PMI指数从50.1急剧上升至52.5，表明新加坡受日本东北部地震的即时影响有限。电子行业的PMI指数也从51.3跃升至53。u中国台湾：核心通胀稳定，4月份仍停留在

4、同比1.3%的低位（市场预期：1.4%）。u澳大利亚：3月份名义零售经季调后月环比意外下降0.5%（市场预期：+0.5%）。继2010年四季度季环比下降0.4%后，2010年一季度零售持平（市场预期：0.5%）。u澳大利亚：3月份房屋营建许可经季调后月环比反弹9.1%，超过预期（市场预期：5.0%）。u新西兰：2011年一季度失业率经季调后从2010年四季度的6.7%（修正前：6.8%）降至6.6%（市场预期：6.7%）。5新兴经济体u马来西亚：马来西亚央行出人意料地上调政策利率25基点至3%，并将法定准备金率上调100基点至3%。u印度

5、尼西亚：继2010年四季度增长6.9%后，2011年一季度GDP同比增长6.5%，接近预期（市场预期：6.6%）u菲律宾：4月份CPI通胀从3月份的同比4.3%升至4.5%，高于预期。央行再次上调政策利率25基点，符合预期。大宗商品经济数据导致市场参与者调整了对未来实体经济的预期，这一预期在美元走强和短期内加息预期消失的触动下，导致了大宗商品的暴跌。其中石油和贵金属市场的下跌特别明显，石油下跌的原因更偏向对实体经济的担心；而贵金属市场的调整则主要来自货币金融层面。贵金属市场美元走强加速了金价下跌，美元兑欧元升值近2%，欧洲央行和英国央行暂

6、缓加息的措施支撑了美元未来的强势。另外，美元上涨也打击了银价，近月交割白银期货合约较上周五创下的31年最高结算价下跌25%。五月白银期货收盘跌3.15美元，至每盎司36.23美元，跌幅8%。交投最活跃的七月合约价格下跌3.15美元至每盎司36.24美元，跌幅也达到了8%。在价格大幅波动的情况下，芝加哥商业交易所控股公司周三晚间再次上调了白银期货合约交易的保证金要求，这是芝加哥商业交易所在不到两周内第四次上调保证金。白银期货连续第四个交易日走低，交易保证金要求上升再度促使投资者平仓离场。白银期货在经历快速、急剧的下滑后，回调走势可能接近结束

7、。同时，白银期货大幅回调推动金价跌破每盎司1500美元，美元走强加剧了白银期货交易保证金上升引发的跌势。COMEX五月黄金期货合约结算价跌34.00美元，至每盎司1481美元，跌幅2.2%。交投最活跃的六月黄金期货结算价跌33.90美元，至每盎司1481美元，跌幅2.2%。上述两个合约皆收于三周低点。油价破位受同样的因素驱动，石油也紧跟其它大宗商品一齐下跌。一方面，市场预期发达经济体实体需求增长不足的预期缓解了供给紧张的压力，目前油价震荡的平台将缺乏支撑；另一方面，流动性由松趋稳的大势难以逆转，交易员们都在择时。纽约商交所六月轻质低硫原油

8、期货结算价下跌9.44美元，至3月16日以来的最低结算价每桶99.80美元，跌幅8.6%，为2009年4月20日以来的最大单日百分比跌幅。ICE布伦特原油期货最新跌10.39美元，同样达到了3