指数化投资：理论及其在中国的实践

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1、论文摘要程主流经济学的理论基石上，证券投资素来以信息的集中、精确熬诗雾稻逶捷的搽侔为藏功投资匏稷设蒸吾鑫，投资者在糠诧予金融交易迅雷风烈的同时，会在信息和操作方谣追加成本，以期获取超额利润。然而，多年来证券市场的投资现状越来越凸现出一个疑问，在信惠畅逶麓速兹李圭会，根据对涎有信怠粼断作毫麓投汝决策是否有效，以及是否能够保持长期稳定的问题困扰着投资者，描数化投资就是在这种背景下产生的。在较为发达的证券市场上，指数化投资在证券选舞懿臻蚕毫銎盏溅为一个低藏本蕊金融王其和晓较基准。懿采主动管理型蕊金等主动投资不能持续地获得超额收益，那么其收取的高额管理费用就没有存在的市场基础。而这种现象已经

2、在越来越多的市场上显现懑寒。本文正是力图在回顾指数化投资产生、发展过稷的基础上，对指数化投资的整个流程进行了简要考察，并对各国指数化投资的基本情况送行了范较。在经验总结嗣灌论归纳之后，本文避一多论证了我国开展指数化投资的可行性与对策选择。指数化投资怒在相关资产价格理论比较成形后，由基金公司带到{歪券市场土来酶。威廉·夏警、马克缝茨以爰黢顿·米勒等天在钓世纪中叶通过对现代投资组合理论的研究和丰富，创造了资本资产定价模型(CAPM)等一系列投资缌合理论，为当代金融投资理论奠定了基础，逸秀指数纯投资的基臻掇供了理论保障。1976年8胃，蓊翌号基金公司的创始人鲍戈尔在搬数投资的先驱、“股市随

3、机运动”的推崇者奠基尔的帮助下创立了荧国第一家指数基金，这就是今天全荚最大酶毅票基金“蓊卫号标普五匿捂数茎金”。根据现代投汝组合管理理论，指数化投资只是证券选择的一种方式，主要是通过投资于特定市场里代表性较强、流动性较高的股票指鼗成侩毅，力求获取与弱标搔数一致的收益率。裰攥MaxIsaacman的定义，指数化投资是以获褥菜一特定市场基准收益率为目的的投资策略，即通过持有基准指数所含的全部证券来复制指数，但是对于那些成份股票数目很大的指数来说，则通过持有其中县有代表性的诚券来复裁指数。撵数纯投姿一般长甥薅套段票指数蕊露全嫠或大部分代表性较强的戚份段，只有在指数成份股发生增力翳或剔除时才

4、实施棚应的组合调整。而主动管理型投资基于对市场、行业和个股的详细调研和分析，一般较为频繁地调整其投资组合，试图通过市场时机选择和个段选择获敬超越市场豹回搬率。丙实际上在不少成熟资本市场基，主动管瑗型蘩金鼹平均监绩避予据鼗基金，瓣为整体的投资者并不驻获得超越市场的表现。由于交易成本、管理费用等因素，在平均意义上，主动管理型基金落后于市场的表现。由于指数化投资具有较大的成本优势，竞争的力量将驱使指数化投资占有越来越大的市场份额。裁投资策瞧瑟言，终为一游金藤锲薮品种，指数佬投资最为突窭的特性便是与主动投资的对应医另I——被动投谈策略。在证券投资中，投资者面临两种基本的投资策略：主动投资和被

5、动投资。主动投资策略是指投资者在一定的投资限制和范围内，通过积极的证券选择秘时规选择努力寻求最大的投资收盏率。与主渤投资策略不同，被动投资策珞楚掺投资者裰攥资产篱疆的燕定，在投资期肉按照菜军孛称难买进并固定持有一组证券，而不是从它们的频繁交易中获取利润。理论上，被动投涤策略包含买进并持有策略，即买进并固定持有一组证券；还有指数化投资，即建立～个复制或跟踪基准指数业绩的投资组合，尽可麓鲶获敦与基准搀数期一致兹故蓝率。指数位投资是一秘被动投资管理策略，它不需要投资者去选择高质鬣豹个别股票或者债券。相反，投资者可以直接建立～个复制或跟踪基准指数业绩的投资组合，也可以购买一种基于指数的投资工

6、具(如指数基金)。不管采用何静方法，投资者实际上拥有了一个复制目标撞数酶投资组合。馊建这稚策臻，～显形残一个毅潦缝合藏不会轻荔改变，实际上投浚缝合的调整完全是被动的，取决于基准指数的变化。当然长期以来对指数化投资的批评和异议也不少，因为指数化投资在减少成本的基础上可以降低投资风险；但并不易于为人们所接受。～些观点指嫩，指数化投资会影响到成份股票的定价，导致成份股票价格薛嘉佶；指数讫投汝较低的费震缝捣使管遴者没有足够娩资源去行使股东权利或者关心上市公司的管理问题，从而弱化公阉的管理；不进行股票投机，不通过寻找所有越要的信息米预测未来的收益率，不买进被低锚魄段票等做法又使指数化投资经鬻受

7、到缺乏市场效率的批评；指数基金的固定成本管理方便用于大规模的资产管理，会存在规模经济，镪单位资产的销售成本会很低，这种现象提高了基金产鲎瓣集中度。假实际上指数化投资和主动管理型投资并非水火不相容，指数化投资的出现不仅给积极管理型投资带来了直接的竞争压力，更鼹主动管毽裂投资最直接靛魄较基准，这耪市场亿的竞争健使资产管疆领域变得照有效率。对于投资者丽言，指数化投资并非投资决策的全部，实施资产配置也是非常关键的一环。从莺舔潮流稽，指数基金本身在不叛演进，邋囊翔大