商品市场指数化投资的方法及其影响

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1、2010总403期商品市场指数化投资的方法及其影响术吕保军，钟正生z(1．北京大学经济学院&郑州商品交易所，河南郑州450008；2．中国人民银行营业管理部，北京100045)揖毛以商品措兹l基金和府晶指颤筋货为代表的指数纪投资庄世界期货场占有越来趱丈的比重嘉

2、剧世男誊磐筋货市场产厂冻宽印i手周期货场_正于侠速发展的励受，措兜搜贸对国嫠寿场的府场拓展和产品崭兵有重要煮义；蒡本嘲府晶场指敷搜贸的主要尼麓场劬影骑，l囊动并规藩手唇勇货萋场指数捷复皂睑话鉴蠢

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12、鬟譬量根据MaxIssacman的定义，指数化投资是通过通常需要互换交易商作为中介。互换交易商主要由银持有基准指数所包含的全部或具有代表性的证券来复行和其他大型金融机构组成，它们是连通OTC市场制指数，从而获得某一特定市场基准收益率的投资策和期货市场的桥梁。略。1971年，威弗银行建立了一个以纽约综合股票商品指数互换交易的具体方式是：依托国际掉期指数为基础的等权重投资组合，拉开了指数化投资的和衍生品协会协议，投资者和互换交易商签订合同，序幕。商品市场的指数化投资首先以商品指数期货的购买一定期限和数量的某种商品指数，到期后投资者形式

13、出现于20世纪80年代。1986年，纽约期货交易从互换交易商那里得到指数总收益，并同时向对方支所(NFE)上市了商品研究局(CRB)指数期货合约，付短期利率和各种交易费用(包括期货入场、出场、成为商品市场第一个指数化投资产品。不过，商品指迁仓等的交易费用)。数期货市场有限，直到21世纪以来，以始于20世纪以对冲避险为目的的商业机构和获取价格收益的末的商品市场大牛市行情为契机，以商品指数基金为投机者共同构成互换交易的双方。因此在本质上，互代表的商品期货市场指数化投资才蓬勃发展起来，受换交易商起到了做市商的作用，即在利用标准化期货到市场的密切关注。合约之前为投资者提供个性化的互换协议。互换交易一

14、、商品市场指数化投资的方式商达成的双边协议由个性化的合约逐步发展成相对标根据投资者跟踪指数的方式不同，指数化投资的准化的合约。在互换交易中，互换交易商承担风险，方法可以分为三种，分别是复制法、基金法和衍生工由于互换合约高度个性化和缺乏流动性，互换交易商具法。需要利用其他手段来对冲风险，如其他互换合约、现基于上述方法，商品市场指数化投资的主要方式货市场头寸和期货合约。有互换、商品指数基金、商品指数期货及期权、商品(二)商品指数基金。指数EFTs等。商品指数基金是以市场中某一商品指数为基准，(一)商品指数互换。通过复制的方法建立一篮子商品组合跟踪指数变化的互换可以被视作一系列远期合约的组合。商品

15、指投资基金。数互换是指互换当事人约定在未来某一时期内相互交商品指数基金采用“买人并持有”的投资策略，换以商品指数为标的的现金流量的协议。由于互换协即按照期货合约的名义价值购买期货合约。商品指数议的独特性，两个特定当事人达成互换协议很困难，基金参与市场采用的是“全部抵押方式”，即先将全收稿日期：2010—0l一29作者简介：吕保军(1979一)，男，河南辉县人，北京大学经济学院&郑州商品交易所联合培养博士后；钟正生(1976一)，男，安徽肥西人，供职于中国人民银行营业管理部。本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。卢GE2总04031期0鬈部资金投资于短期同债以获取固定收益，再以短期国

16、同；投资组合更加稳定，严格复制跟踪指数，投资收债作为抵押参与期货交易。商品指数基金不采用卖空益完全透明；费用更加低廉；投资门槛更低。策略，也不使用资金杠杆。商品指数基金的投资风格二、商品市场指数化投资对市场的影响相对保守，并不随价格波动而改变投资策略，资金运(一)对市场价格的影响。作频率较低。和CTA基金等热钱相比，商品指数基一般来说，利多消息会推动期货价格上涨，不过金又被称为“冷钱”。由于不参与实物交割，商品指随着价格的上涨，预期收益率会下降，做多热情会下数基金通常不会买入距当前最近月份的合约，而是遵降，期货价格将会面临一个向下的修正。由于指数化循一定的规则在合约到期前进行迁仓交易。投资的

17、目标是复制和跟踪指数，不管在何种市场条件商品指数基金的收益包括合约价格变化、迁仓收下，指数化投资都要准确反映指数的变化，就可能导益和抵押品收益。前两部分收益合成超额收益。迁仓致成份期货价格的高估。对于按市值加权的指数，若收益来自近月合约价格高出远月合约价格的倒挂时期某期货价格很高，在指数中的权重就越大；相反，如期货市场结构不断迁仓的稳定收益，构成了商品指数果某期货价格很低，在指数中的权重就越小。结果，基金的主