分析师与股票价格同步性的实证研究

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1、2011年1月山东经济Jan．，2011总162期第1期SHAND0NGECON0MYGen．162No．1分析师与股票价格同步性的实证研究李春涛张璇(中南财经政法大学新华金融保险学院，湖北武汉430073；中国人民大学统计学院，北京100872)[摘要]本文利用中国A一股市场2004—2007年上市公司的面板数据，通过分析股票价格和市场指数同步性与跟踪分析师人数的关系，在通过工具变量法和固定效应控制了内生性基础上，发现股票收益同步性与分析师人数之间呈显著的正相关关系。这一结果说明我国股票分析师提供的信息主要是泛

2、市场的宏观信息而不是公司的基本面信息。该研究表明我国证券市场尚处于发展的初期阶段，证券市场的发展有赖于分析师行为的进一步规范和制度的进一步完善。[关键词]证券分析师；同步性；基本面；内生性[中图分类号]F830．91[文献标识码]A[文章编号]1000—971X(2011)O1—0099—08一、引言决非个案。相对于大量分析师推荐的股票，上述研中国作为一个新兴的资本市场，经历了2000年究的样本量过小。另一方面，由于过去10年中国证到2004年股市的长期低迷，2004年末，中国股市开券市场发生了很多变革，投资群体

3、变化，机构投资者始逆转，上证指数从1000点飙升到6000多点的历发展壮大，对证券分析师的监管也逐渐加强，因此，史高位，股票分析师行业也在经历了长期低迷后的有必要重新认识中国的证券分析师。随着证券市场逐渐活跃。曾几何时，股票价格疯涨，市盈率节节攀的繁荣，市场分析师数据越来越多，并被国内的数据升。然而，具有信息优势的分析师几乎没有人看空公司分类整理，学术界对证券分析师行为进行系统市场。如今上证指数从接近6000多点的高位，一路的统计分析与检验逐渐成为现实。下跌到低于1600点，很多投资者蒙受了巨大的损Chanand

4、Hameed(2006)利用IBES包括中国失。高昂的代价唤醒了投资者，并为股市监管者敲在内的25个发展中国家数据，证明分析师跟踪与股醒了警钟，投资者和管理层对规范分析师行为的呼票价格的同步性正相关，朱红军，何贤杰，陶林于声也越来越高。(2007)则利用2004—2005年万德数据库的分析师中国分析师行为的不规范由来已久。陈永生评级数据，则发现了相反的结论，从而断定在我国这(1999)按照《证券市场周刊》每周推荐的股票作投一新兴市场，分析师能够提供公司的基本面信息和资组合，发现《证券市场周刊》每周推荐的股票，其提

5、高资本市场效率的结论。那么国内分析师当前到收益在短期内并不能跑赢大市。林翔(2000)形容底是“吹鼓手”还是帮助投资者发现信息的问题，还这些分析师是庄家的“吹鼓手”，并利用1998年4有待进一步的研究。月到1999年6月《中国证券报》“咨询机构看市场”二、文献综述栏目所推荐的股票，发现了推荐公开以后的显著超股票分析师能否为市场提供有价值的信息，一额负收益率，以此证明分析师的“吹鼓手”特性。直是学术界和管理层争论的热点问题，而分析师提“吹鼓手”现象虽不足以断定大部分分析师都在进供信息的准确性和及时性直接影响着市场的

6、效率和行着不规范的投资咨询，毕竟说明这一现象的存在公平。Langeta1．(2004)认为，在发展中国家，由于[作者简介]李春涛(1974一)，男，河南叶县人，中南财经政法大学新华金融保险学院副教授。主要研究方向：公司金融。·99·信息来源不畅通，分析师的信息尤其重要，故被较多其他分析师也可以搭便车。当分析师对信息加工能分析师跟踪的公司，其股票估值也较高。这一研究力比较差时，搭便车便成为一种占优策略。因此，公没有涉及股票收益同步性的问题，然而关于股票收司个案信息变少，宏观信息增多，市场效率下降。由益同步性的研究却

7、往往发现，在广大的发展中国家，此可见，分析分析师的行为，研究分析师是否能提供分析师跟踪与股票价格的信息含量负相关。也就是上市公司基本面信息，对于提高证券市场效率、保护说，较多的分析师跟踪并不意味着这些分析师能够投资者利益和金融市场的健康发展至关重要。提供有价值的投资信息。这方面国外的研究主要包在法制体制不完备，对投资者利益保护相对较括Morcketal(2000)和ChanandHameed(2006)。弱的发展中国家，分析师还可能误导投资者。即通如果市场没有上市公司的基本面信息，所有的过提供虚假信息或者预测，达

8、到操纵股票价格、牟取信息都来源于整个宏观经济运行，那么不同股票价暴利的目的。因此，在这种市场环境下，研究分析师的格波动也就应该是相同的，所有的股票将是同步研究报告所含信息问题尤为重要。国内这方面研究升跌。如果市场信息是来自于上市公司的基本面信主要集中在股市发展初期，比如2000年前后。林翔息，影响每只股票价格波动的因素各不相同，则同步(2000)发现分析师的预测主要是机构