金融市场化进程中的金融结构,政府行为,金融开放与经济增长间的影响研究

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1、金融市场化进程中的金融结构、政府行为、金融开放与经济增长间的影响研究——基于中国经验(1978—2005年)的实证陈邦强傅蕴英张宗益一、引言从到目前为至的我国经济体制转型的实际经验来看，经过28年的改革开放，尽管市场机制的秩序建设仍亟待完善，但市场机制在作用范围上已替代了传统的计划机制。在这一经济体制转型过程中，金融业也在不断探索中推进市场化改革，以建立与有中国特色的市场经济体制相适应的金融体系。改革开放28年来的经历表明，中国的金融市场化进程具有两个明显特色：其一，金融市场化改革促进了金融业发展。正如温家宝总理在《全面深化金融改革促进金融业持续健康安全发展》(温家宝，2007)一文中所评价的

2、，“中国金融业迅速发展壮大，金融改革迈出重大步伐，金融各项功能进一步发挥，金融领域对外开放稳步扩大，整个金融业发生了历史性的变化”。其二，与拉美和东亚许多转型经济国家的金融市场化改革引发了经济波动甚至经济危机的情形相反，中国金融市场化改革并没有引起经济的剧烈波动。中国金融业今后能否继续成功地深化自身的体制改革，避免重蹈危机国家的覆辙，急需学术界对中国金融市场化的进程进行深入的理论研究，更好地把握金融市场化改革与经济增长的相互关系，促进社会经济和谐发展。研究中国金融市场化与经济增长的关系，首先要分析中国金融市场化进程的本质特征，进而对金融市场化进程的各个方面进行客观的量化测度，最后分析中国金融市

3、场化呈现出与其他转型经济不同结果的原因，以及金融市场化与经济增长之间的相互关系，本文拟就这些问题进行研究。Goldsmiths(1969)的研究最早涉及有关金融市场化的问题，随后McKinnon(1973)和Shaw(1973)的研究具有开创性，他们指出利率机制可以使金融自由化发挥促进福利的作用，在金融自由化的经济中，通过市场化机制可以实现生产性资源有效率的配置。此后的学者们从不同的角度和概念内涵对金融市场化和经济增长之间的关系进行了大量的理论研究，形成目前两类观点：第一类观点认为，金融市场化增强了金融发展的动力并最终为经济带来更高的长期增长(Bandieaetal，2000；Andersen

4、andTarp，2003；Bekaertetal，2005)。首先，金融的市场化提高了实际利率使市场达到竞争性均衡，由此减轻金融压抑(financialrepression)并促进金融发展，最终促进经济增长(Das，2003；Ghosh,2006)；其次，金融市场化解除了资本管制后，更便利于本国及境外投资者的投资组合多样化，由此降低了资金成本，有利于资金更获取；其三，金融市场化过程使无效率的金融机构退出，对金融结构改革施加更大压力，减轻信息不对称带来的逆向选择和道德风险，提高了金融体系效率(Das，2003，Stulz，1999；Stiglitz，2000)。第二类观点认为，金融市场化导致了过

5、度的风险介入，加剧了宏观经济波动性，从而导致更加频繁的金融危机(KaminskyandReinhart；1999；Demirguc-KuntandDetragiache，1998;ClickandHutchinson，2001)。在以上理论研究的基础上，经济学界对金融市场化与经济增长之间的关系问题进行了大量的实证研究，基于不同的研究视角和使用不同的代理变量，两类理论观点都分别得到了实证研究结论的支持。对于金融市场化能否促进经济增长的问题，一些跨国研究结果显示，资本帐户自由化不能带来人均GDP和投资的增长；金融市场化没有为高度依赖外部融资的产业带来较大的价值增长，但在金融发展程度相对较高的国家中

6、，金融市场化促进了高度依赖外部融资产业的产出增加和新企业的诞生(VlachosandWaldenstrom，2005)。对于决定金融市场化的关键因素问题，已有的研究认为仅仅当法制进步达到相应的阈值水平(thresholdlevel)时，较高的金融开放程度会促进股票市场发展(Ito，2006)；资本帐户自由化后，促进了金融发展，而贸易开放是导致资本帐户自由化的诱因(KimandKenny，2006)；韩国等国金融市场化的主要因素是国际货币体系的支配力量施加压力的结果(Kwon，2004)。关于金融市场化与增长关系的研究一直受研究方法和数据的制约而存在一定局限与不足，一些研究结论和政策建议也模棱两

7、可。首先，目前的研究对金融自由化进程的刻画标准存在争议。已有的大部分研究采用法理(dejure)标准，即以一国颁布放松国内资本市场管制的法律生效时间作为金融市场化的标志(Bandieaetal，2000；Bakaertetal，2001；Laeven,2003)。而资本帐户自由化本身仍然是一项充满矛盾的政策措施，因此Prasadetal(2003)为代表的学者认为应该采用事实(defacto)标准