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1、2009年第12期3背景风险与居民风险金融资产投资何兴强史卫周开国内容提要:运用2006年中国9城市“投资者行为调查”数据,本文首次实证探测劳动收入风险对居民风险金融资产投资的影响,并系统考察背景风险等因素的影响。研究表明:劳动收入风险高及拥有商业或房产投资的居民风险金融资产投资概率更低;享有医疗社会保险或购买了商业健康保险的居民的投资概率更高;居民的健康状况和风险规避程度对其投资概率没有显著影响。本文的实证发现具有丰富的政策含义。关键词:背景风险劳动收入风险健康状况风险金融资产一、引言经典的资产组合模型通
2、常包括安全资产和风险资产两类资产,探讨财富,特别是金融财富在两类资产之间的组合问题。根据经典资产组合理论,给定资产的收益分布,居民的风险规避程度越高,投资于风险金融资产的可能性越低,即使进行了投资,持有的比重也越低。如果两基金分离定理成立,面对相同的资产回报分布,投资者资产组合选择的差异仅取决于其风险态度差异(Gollier,2001)。实证研究却发现居民家庭的资产组合选择并不遵从经典资产组合理论的预期。如多数家庭根本不持有股票(Vissing2Jorgensen,2002;李涛,2006)。经典资产组合理
3、论告诫“不要把鸡蛋放在一个篮子里”,而实证却发现很多居民家庭并不是持有一个分散的资产组合(Campell,2006)。经典资产组合理论的基础是完全市场,而现实市场却通常是不完全的。为了更好地理解居民家庭的金融决策行为,人们越来越注重基于非完全市场的理论和实证研究,包括从交易成本、背景风险、偏好差异等不同视角的解释。背景风险是其中的一个重要方面。背景风险是指不能在金融市场上通过资产组合配置来进行分散的风险(Baptista,2008),如收入(劳动收入、创业收入、专有业务收入等)、健康状况、生活必需支出(与收
4、入相独立的)等因素导致的风险(CardakandWilkins,2009)。研究背景风险对我国居民风险金融资产投资的影响具有重要意义。经济和金融环境的变化,以及政策制定者采取的许多应对措施,都会影响或改变居民的背景风险。研究背景风险对我国居民投资参与的影响,有助于深刻认识不同环境下居民的风险金融资产投资行为,为制定系统有效的政策提供借鉴,也有助于投资者采取应对策略。特别是在当前中国,我国居民面临着复杂的背景风险变化:受美国次贷危机影响,我国在出口保持长期高增长的情况下,2009年1至5月呈现出口负增长211
5、8%的局面。GDP增速在2003年至2007年连续达到或超过10%的情况下,2009年却面临3何兴强,中山大学岭南学院,中山大学经济研究所,邮政编码:510275,电子信箱:hexq@mail.sysu.edu.cn;史卫,中山大学岭南学院,邮政编码:510275,电子信箱:shiwei@mail.sysu.edu.cn;周开国,中山大学岭南学院,邮政编码:510275,电子信箱:zhoukg@mail.sysu.edu.cn。本文是北京奥尔多投资咨询中心(www.aordo.org)《投资者行为与秩序》研
6、究项目的一项阶段性研究成果。作者感谢国家自然科学基金项目(70703037,70973141)、国家杰出青年科学基金项目(70825002)、广东省软科学研究项目(2007B060401032)的资助。作者感谢匿名审稿人的意见和建议,当然,文责自负。119©1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net何兴强等:背景风险与居民风险金融资产投资“保8”的困难,就业形势也很严
7、峻。本文运用北京奥尔多投资咨询中心2006年的“投资者行为调查”数据,实证探讨劳动收入风险、健康状况、商业及房产投资等背景风险及其他因素对居民风险金融资产投资的影响。研究表明:劳动收入风险更大、进行了商业和房产投资的居民,投资概率更低;享有医疗社保或购买了商业健康保险的居民,投资概率更高;就业状况、健康状况对居民投资概率的影响并不显著。另外,在控制了背景风险因素后,风险规避程度、流动性约束对居民的投资概率的影响不再显著。本文的主要贡献在于:首先,在更科学客观度量劳动收入风险的基础上,首次探测了劳动收入风险对
8、我国居民风险金融资产投资的影响;其次,结合健康状况首次检验了享有医疗社保或购买了商业健康保险对居民投资参与的影响;最后,我们对影响居民投资参与的背景风险及其相关因素进行了系统的考察。本文的结构安排如下:第二部分是关于背景风险的文献回顾,第三部分是对数据样本和分析变量的说明,第四部分为实证分析,第五部分为结论与政策含义。二、文献回顾本文主要探讨劳动收入风险、健康状况、商业和自有房产投资等背景风险及其他因素对居民风险
