经济发展中的最适金融结构理论初探

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1、No.C20060132006-06*经济发展中的最适金融结构理论初探林毅夫孙希芳姜烨**北京大学中国经济研究中心No.C20060132006年6月19日*感谢国家教育部人文社会科学百所重点研究基地重大项目基金对本研究的资助**刘明兴、章奇、李永军、刘培林、张鹏飞等参加了课题研究各个阶段的讨论，对本文思路的形成提供了许多帮助。作者在此深表感谢。1*经济发展中的最适金融结构理论初探林毅夫孙希芳姜烨**北京大学中国经济研究中心No.C20060132006年6月19日摘要：发展程度不同的国家由于要素禀赋结构和比较优势的差异，其实体经济最具有竞争力和资本回报率最高的产业部门的风险特征和企业规模

2、的特性不同，不同的金融安排在资金动员、配置和克服1不同类型的风险方面各有长短，因此，一个经济体中的最优金融结构内生决定于实体经济的特性。一个劳动力相对丰富的发展中经济的金融体系，应该以能够为产品、技术相对成熟且资金需求规模相对较小的中小企业提供融资服务的区域性中小银行为核心；随着经济的发展，要素禀赋结构提升，实体经济中企业的规模和产品、技术的风险程度提高，金融体系中能够为大企业提供短期融资服务和分散风险的大银行和股票市场的比重也应该随之提高。关键词：要素禀赋结构、自生能力、发展战略、金融结构*感谢国家教育部人文社会科学百所重点研究基地重大项目基金对本研究的资助**刘明兴、章奇、李永军、刘培

3、林、张鹏飞等参加了课题研究各个阶段的讨论，对本文思路的形成提供了许多帮助。作者在此深表感谢。1本文所指的最优是在一定限制条件下的最优，而非在任何条件下都是最优。2一引言：关于金融发展的两个基本事实金融活动在各国经济中均显著、广泛地存在着，并且日益活跃。同时，处于不同经济发展阶段的国家在金融发展水平和金融结构方面存在着巨大的差异，并呈现出一定的规律性。第一，金融发展水平与经济发展水平显著正向关图1、图2、图3显示了141个国家（或地区）金融发展水平与经济发展水平之间的关系。下文中以包含不同数据范围的指标来反映“金融发展水平”。指标overallsize1包含了最广的数据范围，包括存款货币银行

4、资产与GDP的比例、股市市值与GDP的比例、国内非政府部门发行的债券市值与GDP的比例三者之和。指标overallsize2的数据范围包括存款货币银行资产与GDP的比例与股市市值与GDP的比例之和；指标overallsize3则仅包含存款货币银行资产与GDP的比例。以上三个指标均取为各国（或地区）相应比例在1995至2001年之间的平均值。由于数据限制，其中部分欠发达国家的股市市值与GDP的比例、或者国内非政府部门发行的债券市值与GDP的比例数据缺失，考虑到欠发达国家股票市场与（非政府债券的）债券市场规模较小，虽然上述数据的不足会对各国金融发展水平的横向比较产生一定的影响，但以上三个指标应

5、该能够从不同层面反映各国的金融发展水平。各国的经济发展水平以各国（或地区）在1995至2001年间的真实人均GDP的平均值（变量1995-2001GDPpercapita）近似代表。图1、图2、图3分别显示了指标overallsize1、overallsize2、overallsize3与GDPpercapita之间的关系。尽管三个度量指标包含的范围有所差异，但三者显示的趋势是相同的。实际上，overallsize1、overallsize2、overallsize3与GDPpercapita的相关系数分别达到0.808、0.756、0.730。因此，数据显示，金融发展水平与经济发展水平之

6、间呈现出显著的正相关关系。第二，经济发展水平不同的国家的金融结构存在一定的差异金融结构即金融体系内部各种不同金融安排的比例，可以从不同的角度考察，从金融活动是否需要通过金融中介，可以考察直接融资与间接融资及其比例构成；从金融交易的期限长短，可以将金融体系分为货币市场与资本市场；从金融活动是否受到中央金融当局的监管，可以区分为正规金融与非正规金融；就银行业结构本身，可以分析银行业的集中度和大中小型银行的比重；等等。本文对金融结构的考察主要是从直接融资与间接融资的比例构成与银行业的集中度和大中小型银行的比重两个角度入手。由于股市市值的变化不仅取决于股票存量的变动，更受到股票市场价格的波动影响，

7、因此，这里从流量角度定义金融结构的度量指标。图4中度量“金融结构”的指标structure1定义为银行体系提供的国内信贷的新增额与本国企业通过股市获得的直接融资额的比例，并取1995-2002年相应比例的平均值。同样各国（地区）的经济发展水平以1995年至2002年真实人均GDP的平均值（变量1995-2002GDPpercapita）来表示。根据可以得到的数据，该样本包括72个国家（或地区），其中1995-2002年真