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1、《管理世界》(月刊)2006年第11期税率调整和资本结构变动*——基于我国取消“先征后返”所得税优惠政策的研究□吴联生岳衡摘要:本文基于我国取消“先征后返”所得税优惠政策的事件，研究公司税率外生性变化对资本结构的影响。研究结果表明，原来享受“先征后返”优惠政策的公司，由于取消“先征后返”优惠政策提高了公司税率，它们相应地提高了公司的财务杠杆，这一研究结论支持了资本结构理论。同时，本文还发现原来享受“先征后返”优惠政策的公司，其提高财务杠杆的方法是增加公司债务融资，而不是降低所有者权益，这一结论与中国经济稳定高速增长的事实相一致。本文是第一篇直接研究公司税率外生性调整与资本结构变动
2、之间关系的论文，它运用中国的数据检验了公司税率与资本结构之间的关系，从而为经典资本结构理论在中国的适用性提供了证据；同时，本文首次揭示了我国上市公司在公司税率发生变化时的资本结构决策行为，为我国上市公司资本结构决策行为乃至财务行为的改进提供重要的依据。关键词:企业所得税资本结构先征后返一、概述经典资本结构理论表明,公司税率影响资本结构,其原因在于负债的利息具有抵税作用(ModiglianiandMiller,1958,1963)。公司税率越高,更倾向于债务融资。因此,公司税率调整将引起资本结构相应的变化。2000年,我国中央政府明文规定地方政府从2002年1月1日起停止对上市公司
3、的“先征后返”所得税优惠政策。企业所得税“先征后返”是指各地税务部门对公司先按33%的法定税率征收所得税,然后再由地方财政部门将一定比例(如18%)的所得税额返还给公司。取消“先征后返”优惠政策的结果是大幅度提高了原来享受“先征后返”所得税优惠公司(以下简称为“先征后返公司”,原来没有享受“先征后返”所得税优惠的公司简称为“非先征后返公司”)的税率。在这种情形下,我国上市公司是否会如经典资本结构理论所预计的那样相应地调高财务杠杆?如果是,它们是提高公司负债的绝对数量,还是通过减少所有者权益从而提高负债的相对比例来达到提高财务杠杆的目的呢?这些问题是中央政府取消“先征后返”政策时及
4、其之后应予以关注的重要问题,因为公司财务杠杆升高会抵消这项政策提高公司税负的效果;同时,这些问题是公司财务管理实践中的重要问题,它直接反映了公司管理层是否能够有效利用负债的抵税作用,从而为完善公司的财务行为提供重要的依据。当然,对中国上市公司税率与资本结构关系的研究,可以为资本结构理论在中国的适用性提供证据,从而可以进一步丰富和深化资本结构理论。更为重要的是,我国取消上市公司“先征后返”所得税优惠政策,是一个难得的以研究公司税率发生外生性变化对资本结构影响的事件。一般情况下,公司税率变化往往是针对所有公司的,如美国1986年税法改革同时降低了所有公司的税率,这样,研究公司税率变动
5、对资本结构的影响,就缺少相应的基准公司;同时,公司税率变化往往伴随着其他影响资本结构因素的同时变化,如美国1986年税法改革同时改变了公司税率和个人所得税率,而个人所得税率也直接影响公司资本结构决策,因而无法区分资本结构的变化到底是公司税率变化所导致的,还是由个人所得税率变化所导致的。我国取消上市公司“先征后返”所得税优惠政策,提高*本文系国家自然科学基金项目“公司实际税负与盈余管理”(项目批准号:70572020)的研究成果。-111-税率调整和资本结构变动工商管理理论论坛的仅仅是先征后返公司的税率,非先征后返公司的税公司税率变动对资本结构的影响,缺乏公司税率没率并没有发生变化
6、,因而,非先征后返公司可以作有变动的公司作为基准,因此,只能从改革之前的为研究公司税率变动对资本结构影响的基准公司。边际税率差异对公司资本结构的影响予以替代,然同时,我国取消“先征后返”所得税优惠政策,改变而,这种替代存在“负向内生偏差”(Graham,2003)。的仅仅是公司所得税率,并没有影响任何可能影响另外,美国1986年税法改革同时影响个人所得税公司资本结构的因素,因而,公司资本结构在取消率,而个人所得税率也影响公司的资本结构决策“先征后返”前后所发生的变化,就是由公司税率调(Graham,2003)。可见,Givoly,Hahn,Ofer和Sarig整所导致的。(199
7、2)发现的公司税率降低所导致的财务杠杆下本文的研究结果表明,先征后返公司由于取消降,实际上可能并不是公司税率降低所导致的,而“先征后返”优惠政策提高了公司税率,它们相应地可能是个人所得税率的变化所带来的。虽然提高了公司财务杠杆;而在中国经济稳定高速增长Givoly,Hahn,Ofer和Sarig(1992)用滞后一期的股的背景下,先征后返公司用以提高财务杠杆的方利收入对个人所得税效应进行控制,但是,Rajan和法,并不是降低所有者权益,而是增加公司债务融Zingales(1995
