我国出口企业货币风险管理策略的实证分析

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1、财政与金融《生产力研究》No.2.2011我国出口企业货币风险管理策略的实证分析邹俊毅（厦门大学管理学院，福建厦门361005）【摘要】文章通过细分2008年1月至2010年9月时间区间内的人民币汇率数据，在人民币汇率波动的不同情况下实证研究我国企业的货币风险管理策略。结论表明对于货币风险采取完全自由放任的态度将给企业带来最大的货币风险，而在汇率波动的不同情况下，合理使用货币期货合约或期权合约能够明显降低企业现金流的波动，从而实现企业期末净利润的最大化，同时为企业带来一定的收益。【关键词】货币风险管理；汇率波动；期货；期权【中图分类号】F279.24【文献标识码】A【文章编号】1

2、004-2768（2011）02-0030-022005年7月21日中国人民银行发布关于完善人民币汇率企业面临汇率波动的经济风险。杨宗星（2009）认为即使是一家形成机制改革的公告，标志着我国汇率进入一个以市场供求为完全的国内公司，也会间接面临着外汇风险，因为外汇的波动基础的更富弹性的管理浮动时期。2010年6月19日，中国人民有可能会影响到整个产业乃至真个宏观经济，从而对境内企业银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，之后的4个多收益、成本和资产价值等产生影响。月里，美元持续走软，人民币价格屡创新高。对于企业的货币风险管理的第一个问题，企业面临的是哪随着我国汇率体制改革的深化

3、，企业将承担越来越大的外种形式的外汇风险，使用何种方法衡量这样的风险，国外不少汇风险，汇率形成机制实行新的安排后，汇率的波动幅度将不学者从企业现金流对汇率变动的敏感性来分析企业的汇率风可避免的比过去扩大，变动频率加快。而企业的货币风险管理险，钟潇（2009）以制造业的众多行业为分析样本，在修正Adler-是金融风险管理活动的一个方面，金融风险产生于价格和各种Dumas模型的基础上实证归纳出各行业外汇风险暴露的共性比率的波动，价格波动造成了公司现金流的波动，从而导致公和不同行业的特性，结论表明，在微观方面我国企业对外经营司的利润发生波动。的程度越深，避险能力越弱，外汇风险就暴露越大

4、。企业的货币风险管理涉及三个问题。第一是企业面临的是其次是基于企业预测风险的能力，企业应使用何种对冲汇哪种形式的外汇风险，什么方法可用来衡量外汇风险？其次是率风险的管理策略？Marshall（2000）通过对英国、美国和亚太地基于企业预测风险的能力，企业应使用何种对冲汇率风险的管区大型跨国公司的实证发现，大型跨国公司主要采用内部结算理策略？最后是基于外汇风险自身的性质不同时，企业应采用对冲的方法减小会计风险，最通常使用的会计和交易风险管理何种工具和技术：远期合约、期货、期权或是其它对冲工具？以的外部方法是远期合约。风险管理的关键问题是经济风险暴露往的国内外研究主要关注前两个问题的

5、分析，对于第三个问题环境下的不同管理策略的选择。国内众多学者都从理论研究的的研究仍然关注不足，本文将从人民币实际变动的角度实证分角度也对汇率风险进行了研究。具体的汇率风险管理方法总结析、探讨我国企业合理的货币风险管理策略。如下：一是使用外部外汇衍生工具规避汇率风险；二是通过其一、文献回顾他内部方法规避汇率风险。Ankrom（1974）提出经济主体因汇率变动必须面临的风险针对人民币升值的压力，出口企业如何在汇率不断波动的有三种：交易风险、会计风险和经济风险。交易风险可通过市场环境下制定有效的规避策略，既能减少汇率风险，又能带来合保值而转移，换算风险可通过设计和选用较合理的换算制度而

6、理收益，这对出口企业来说十分重要。降低，经济风险的防范却非常复杂（Belk和Glaum，1990），因为二、实证设计与数据处理其不仅包括了已知的现金流风险，还包括将来未知的现金流风本文以2008年1月至2010年9月，每隔3个月为一期，险。但是经济风险因具有某些特性，其存在既可能给跨国经营期内随机产生1个月、2个月和3个月到期的应收美元货款，即带来损失，也可能带来收益（陈舜，1995）。每年的季度月（3月、6月、9月和12月）为相应期间的结算月国内外学者从不同角度的研究中肯定了货币风险管理对份。应收美元货款根据正态分布随机产生，数量为一万美元的于企业的重要性。Dumas（1978

7、）与Adler和Dumas（1980）第一整数倍。本文通过实证对比不使用衍生工具、使用货币期货合次通过企业的股票收益来测量汇率风险的程度，研究结果表约和货币期权合约三种策略，找出不仅能对冲汇率风险，而且明，汇率波动带来的风险将正向影响上市公司的股票收益。能给企业带来收益的外汇风险管理策略。Miller和Reuer（1998）研究不同策略和产业结构下企业在汇率（一）未使用衍生工具波动中面临的经济风险，实证结果显示13%~17%的美国制造在通常情况下，只有风险管理成本较高，或者出于盈