我国上市公司跨国并购微观绩效的实证检验

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1、第32卷第2期武汉理工大学学报·信息与管理工程版Vol.32No.22010年4月JOURNALOFWUT(INFORMATION＆MANAGEMENTENGINEERING)Apr.2010文章编号:1007－144X(2010)02－0329－04文献标志码:A我国上市公司跨国并购微观绩效的实证检验吴松，李梅(武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430072)摘要:以2000～2007年我国上市公司的36起跨国并购事件为样本，运用事件研究法和会计指标研究法，从财富效应和经营绩效两方面考察了我国上市公司跨国并购的微观

2、绩效。实证结果表明，我国上市公司的跨国并购给股东带来了一定的财富损失，但不显著;在经营绩效方面，我国企业跨国并购后虽然短期综合绩效未能改善，但并购后2、3年绩效有一定的提高。关键词:跨国并购;财富效应;经营绩效中图分类号:F276.7DOI:10.3963/j.issn.1007－144X.2010.02.040跨国并购是当代企业国际扩展的重要形式，业的绩效得到明显提升。如DICKERSON等对英也是近年来国际直接投资流动的最主要形式之国企业跨国并购的研究表明:与并购前相比，并购［1］一。作为转型发展中的经济，我国

3、企业的跨国并企业的利润率几乎没有什么改善。BILD对9购业已起步，并日趋活跃，基于技术寻求、资源寻个国家22项会计数据所做的研究的综述表明:收求和市场寻求等目的的跨国并购已成为我国企业购企业的平均收益水平并不明显高于行业平均水［2］走出去的重要方式。据联合国贸发会统计，2005平。此外，国外学者更多地运用事件研究法，年我国企业的跨国并购购买额达到95亿美元，通过研究股票市场对跨国并购的反应来衡量企业2006年为149亿美元，2007年有所回落，为44亿的市场绩效。MARKIDES和ITTNER对1975～美元，但是

4、在2008年又有大幅度增长，2008年上1988年117个进行跨国并购的美国企业的市场半年的跨国并购额已达到264亿美元。其间涌现价值进行了检验，发现在事件窗［－1，0］内的累了许多著名的跨国并购案例，如TCL先后收购德积超额收益为0.32%，且只通过10%的显著性水国施耐德和法国汤姆逊及阿尔卡特等、2004年联平检验。在整个事件期［－10，+10］内仅获得想收购IBM的PC业务、2005年南汽收购英国罗0.29%的累积超额收益，并且不具有显著性。他［3］孚、2007年雅戈尔收购美国KELLWOOD公司旗们认为证券

5、市场对跨国并购并不是很敏感。下男装业务部门新马集团等，这些已经成为业界DATTA和PUIA研究了1978～1990年间112个耳熟能详的我国企业海外收购的典型案例。笔者美国企业跨国并购的案例，结果发现在［－1，0］、以2000～2007年我国上市公司的36起跨国并购［－5，+5］、［－15，+15］、［－20，+20］、［－30，事件为样本，运用事件研究法和会计指标研究法+30］内均获得了显著为负的累积超额收益。因探讨我国企业跨国并购的微观绩效。而，他们认为跨国并购不仅没有为美国并购企业［4］的股东创造价值，反而毁

6、损了股东价值。1文献回顾CORHAY和RAD在研究1990～1996年间荷兰企国外学者对跨国并购的经营绩效进行了大量业的跨国并购发现，跨国并购并未给荷兰企业创的实证研究，大多数研究都认为跨国并购能使目造明显的财富效应。荷兰在并购西欧企业时，在标企业的经营绩效得到改善。但是，对收购企业［－5，+5］内获得了1.44%左右的超额收益，在经营绩效的研究则表明，跨国并购并未使收购企稍长的时期内超额收益则不明显;并购美国企业收稿日期:2009－11－28.作者简介:吴松(1986－)，男，湖北黄陂人，武汉大学经济与管理学院硕

7、士研究生.基金项目:国家自然科学基金资助项目(70973089);武汉大学人文社会科学研究青年基金资助项目(08QNXM06).330武汉理工大学学报·信息与管理工程版2010年4月时，在［－5，+5］内仅获得0.68%的超额收益，不(cumulativeaverageabnormalreturn，CAR)来评价过在［－40，+40］内则获得了4.5%的显著的超我国上市公司跨国并购的绩效。事件研究法涉及额收益;并购东欧企业获得的超额收益则为负但估计期和考察期以及预测模型的选择等问题。笔［5］不显著。者选择的估计期为

8、并购公告日前第180个交易日由于我国企业较大规模地对外并购只是近几到公告日前第21个交易日，记为［－180，－21］，年才频频发生，因此，虽然关于国内并购的绩效研考察期为公告日前20个交易日到公告日后第20究已经不计其数，但迄今为止，国内跨国并购绩效个交易日，记为［－20，+20］。对于考察期内公［6］的相关研究还不多见。李善民和王彩萍、顾卫司正常收益的预测