市场型间接金融集合投资计划统合规制论

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1、市场型间接金融:集合投资计划统合规制论杨东*内容提要在经济发展方式转变背景下，除传统的银行间接融资和资本市场直接融资外，我国需要大力发展多元化的融资方式。被称为“第三金融”的“市场型间接金融”被国外证明是经济发展方式转变之际的一种金融形态。近年来，我国商业银行、证券公司、信托投资公司、基金管理公司等金融机构都在积极推出各类形态不同的集合理财产品，私募基金以及温州等地的民间金融也出现大量集合投资性质的融资形态，它们都可以被视为市场型间接金融。针对各类纷繁复杂的理财产品、私募基金、集合性质的民间集资形态等，我国应导入抽象

2、概括化的集合投资计划的概念和规制体系，最大限度地把游离于法律法规以及正规金融体系之外、处于灰色地带的新型金融产品纳入规制对象，实现统合规制，构建“市场型间接金融”体系，以探索经济发展方式转变背景下金融制度创新的又一路径。关键词市场型间接金融集合投资计划理财产品统合规制金融是经济的血液，经济发展方式转变的首要核心在于金融发展方式和金融形态的转变。被称为“第三金融”的“市场型间接金融(intermediatedmarkettransactions)”是金融市场发展的一个趋势，是连接直接金融市场和间接金融市场的平台，是打通

3、间接金融和直接金融的纽带。笔者认为，应该对我国目前各类活跃的理财产品、私募基金、民间集资等“市场型间接金融”进行统合规制，使其更好活络经济血脉，实现从偏重间接金融到间接金融和直接金融并重的转变，使其更好地服务于经济的发展。实践证明，以非银行金融中介机构为核心的市场型间接金融则会成为中小企业融资的新兴手段，通过基金、信托公司等金融中介机构的介入，将大量闲散的资金集中并投资给经营能力较好、信誉度较高且有创新能力的民间企业，帮助其扩大生产规模、提高经营利润，这将极大地扩展其融资渠道，从而缓解目前中小企业融资难的困境。当下我

4、国频发的民间借贷危机即根源于正规间接金融市场和资本市场的缺陷。如何突破现有融资结构的不平衡，改造单纯的间接金融模式，有条不紊地实现从间接金融主导，向间接金融和直接金融等各种金融方式共存的模式转变，是解决民间借贷危机的可行路径。具体可以借鉴发达国家的成功经验，引入“市场型间接金融”，实现传统间接金融的“市场化”，逐步加大市场在金融资源配置过程中的作用，提高投资者的专业知识和风险耐受力，打通直接金融市场与间接金融市场，使其相互融合和平衡，构建和谐共存发展的金融市场。在我国，虽然经济学和金融学界已经开始研究市场型间接金融，

5、但在法学界尚属于学术空白。笔者认为，集合投资计划是对市场型间接金融的法律进路的回应和体现，其本身亦包含各种以合同、合伙、信托等形式组成的各类集资方式，通过导入集合投资计划，不仅可以对目前各类正规金融机构实施的凌乱复杂的理财产品进行统合规制，还可以对游离于国家监管体系之外的各类具有集合投资性质的民间集资进行法律规制，为中小型企业提供多元化融资渠道，并最终促进市场型间接金融的健康发展。*中国人民大学法学院副教授，中国人民大学民商事法律研究中心研究员。58市场型间接金融:集合投资计划统合规制论一、市场型间接金融:基本理论与

6、中国困境(一)市场型间接金融的基本理论以金融中介为标志的间接金融的出现具有十分重要的现实意义，西方学界一直试图对其进行论证。Fama(1980)认为银行的产生是为实现财产转移需求与提供投资机会间的范围经济，Santomero(1984)对先前的交易成本效益法进行了重新计算，而与此不同的是，现代金融学理论假设金融市场信息不完全，为金融中介的发展提供了理论基础。①20世纪90年代初Merton等学者提出的功能论开启了金融中介理论的新视角，他们从动态角度重新审视了金融体系的功能，超越了金融中介与资本市场相互替代的传统视角，

7、从二者之间的动态联系中找出它们的互补性及其重要意义。Thakor也认为虽然直接金融与间接金融因性质不同而存在着竞争关系，但不断出现的资本市场技术创新能够为间接金融风险管理提供新的商业机会。②AllenandGale也认为近几年来由于金融技术的发展，金融创新产品及其新型交易市场不断涌现，金融中介不但没有减少反而增加，强化了间接金融与直接金融的相互融合。③根据金融交易对象的确定与否，金融交易可以分为一对一型(固定型)和一对多型(市场型)，固定型是指与特定交易对象之间进行的、相对长期的金融交易;而市场型金融则是指与不特定多

8、数经济主体通过交易所等市场形态进行的金融交易。据此，间接金融又可被细分为固定型间接金融与市场型间接金融。固定型间接金融就是传统意义上的家庭将资金存入金融机构，企业从特定金融机构获得贷款的融资方式，即传统型间接金融。而市场型间接金融是在间接金融既定框架下，引入市场要素并充分利用市场机能优势的一种金融交易模式。④市场型间接金融构想由金融自由化改革相