增设海外工厂销售逆势增长

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1、公司研究报告/汽车行业行业研究报告/汽车及零部件行业201020112011年年10年10月9月29月27日7日日增设海外工厂销售逆势增长增持——力帆股份（601777）2011年3季报点评——事件：分析师力帆股份（601777）发布2011年第三季度报告。报告期内，公司实王剑辉执业证号：S1250511010003现营业收入22.37亿元，同比增长28.49%；归属于上市公司股东净利润电话：010-576311861.00亿元，同比下降2.91%；基本每股收益0.11元，同比下降2.49%。邮箱：wjhui@swsc.com.

2、cn点评：联系人ò产品销售实现逆势增长摩托车研发和生产是公司技术和管理积淀最深的传统优势领域。三季度摩托车销售23.77万辆，较2季度的刘峰电话：010-5763119921.29万辆增长了11.65%；汽车产品方面，三季度汽车销量2.88万邮箱：liufeng@swsc.com.cn辆，低于2季度的3.12万辆，环比下降7.34%。公司在汽车出口方面取得较大进展，今年1-9月，力帆集团汽车外销业务同比增长超过50%。公司在乌拉圭等国共设立了6家海外工厂，主要采用CKD方式生产，从中国重庆工厂进口散件，运输到海外工厂进行组装生产

3、，汽车行业52周市场表现其中，乌拉圭工厂项目设计年产能为4万台，目前主要组装生产力5.00%帆620、力帆520和力帆320三款车型。公司近期还计划在非洲埃塞整车板块沪深3000.00%俄比亚、中东地区的伊拉克和叙利亚等国设立海外工厂。-5.00%-10.00%-15.00%ò公司盈利能力下降今年1~3季度，受困于原材料价格上涨和劳动-20.00%-25.00%力成本增加，公司销售毛利率同比下降。前三季度的平均销售毛利-30.00%率为16.79%，其中第三季度为16.69%。去年全年销售毛利率为-35.00%-40.00%18

4、.63%。此外，公司净资产收益率下降较为明显。公司1~9月加权10-1010-1110-1211-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-08净资产收益率为6.61%，其中本季为2.16%。去年全年此项指标为19.07%。公司期间费用同比增长较大。本季度，公司销售、管理和财务费用分别为1.07亿元、1.03亿元和0.32亿元，同比分别增长力帆股份52周市场表现24.42%、66.13%和39.13%。本年累计三项费用中，研发费用增长导10.00%力帆股份沪深300致管理费用增长较大，1~9月管理费用

5、为2.81亿元，较去年同期大0.00%增56.11%。-10.00%-20.00%ò投资评级3季度力帆公司营业收入同比实现增长，但是由于销售毛-30.00%利较少，导致净利润同比下降。公司盈利能力虽低于去年同期水平，-40.00%但1~3季度保持了持续稳定。由于公司积极海外布局，海外工厂将-50.00%在短期内增加3家。力帆全球化进程将为公司业绩稳定增长提供保-60.00%10-1111-0111-0311-0511-0711-09证。预计2011~2013年归属上市公司股东的净利润为4.07、4.69和5.77亿元，基本每股收

6、益分别是0.43、0.49和0.61元，对应的PE分别是21、19和15倍。给予“增持”评级。请务必阅读正文后的免责声明部分1三季报点评/力帆股份601777力帆股份利润预测表2010A2011E2012E2013E报表类型合并报表合并报表合并报表合并报表一、营业总收入(百万元)6,770.778,078.509,242.6810,574.64营业收入(百万元)6,770.778,078.509,242.6810,574.64二、营业总成本(百万元)6,348.587,621.378,710.299,919.27营业成本(百万元

7、)5,521.606,496.007,386.108,368.91营业税金及附加(百万元)108.53129.33151.51159.51销售费用(百万元)343.44406.09443.64490.74管理费用(百万元)271.35404.62507.64626.26财务费用(百万元)95.66130.66147.75178.14资产减值损失(百万元)7.9954.6773.6495.72三、其他经营收益(百万元)10.003.587.058.51投资净收益(百万元)10.003.587.058.51其中：对联营企业和合营企业

8、的投资收益(百万元)2.872.864.354.38四、营业利润(百万元)432.20460.71539.45663.87加：营业外收入(百万元)17.5815.711.083.28减：营业外支出(百万元)6.8310.642.253.87其中：非流动资产处置净