增值税转型对企业融资约束的影响研究^

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1、增值税转型对企业融资约束的影响研究^*罗宏陈丽霖(西南财经大学会计学院611130)【摘要】本文基于2009年增值税转型改革，研究了后危机时代税制改革对企业融资约束的缓解作用。研究发现，增值税转型主要是通过对内源融资约束的缓解改善企业的融资约束，其政策效应呈逐年显现的状态。进一步研究发现，增值税转型对非国企融资约束的缓解作用强于国企；高管的金融背景越强，增值税转型对融资约束的缓解作用越大；企业所处地区的市场化程度越高，增值税转型对融资约束的缓解作用越明显。本文的研究不仅丰富了相关研究成果，拓展了宏观经济政策如何作用于微观企业、影响其财务行为的研究领域

2、，结论对正在进行的营业税改征增值税的试点工作也具有一定参考价值。【关键词】增值税转型税制改革融资约束一、引言更是为了通过宏观政策作用于微观企业，以促进企业技术税收政策既是国家调控宏观经济的重要手段，也是影进步、调整产业结构、提高企业综合竞争力。2012年1响企业财务决策的重要因素。从MM理论(1958)开始，月，营业税改征增值税的试点工作开始在上海、北京等部学者们对税收与企业财务关系的探索就没有间断过。随着分行业进行，这标志着此轮改革的又一个新阶段开始。因公司治理和资本市场理论的发展，理论研究中对完美市场此，在金融危机背景下，研究整理增值税改革对企业

3、财务的假定也在逐步放松，在存在市场缺陷(marketsimperfec的作用效果，具有十分重要的现实意义。tions)的现实条件下，融资约束(financingconstraints)问目前，针对增值税转型的研究主要是从宏观层面研究税题以及对其形成机理、影响因素、经济后果的探讨也越来制改革对宏观税负、就业以及宏观经济运行后果的分析(陈越成为学者们关注的热点。融资约束是企业融资决策与投烨等，2010;聂海峰、刘怡，2009)；从微观角度的研究相资决策的衔接点，也是影响二者的重要因素。融资约束的对较少，现有研究成果主要集中在税制改革对投资行为、资强弱关乎

4、着企业资本成本、利益相关者的行为决策，进而本结构以及企业价值方面的研究(万华林等，2012；聂辉华影响企业的经营成果和企业价值。除了对融资约束的成因等，2009;王素荣等，2010;杨之刚等，2000)，但与投资(Myersetal.，1984)和衡量标准(Fazzarietal.，1988)密切相关的融资约束问题却鲜有人涉及。的研究外，现有大多数研究是将融资约束作为自变量或分本文通过比较静态分析，运用DID(difference-in组变量引入对投资、现金持有、公司业绩等的研究(魏锋difference)分析法，不仅从理论上探讨了增值税转型对融等，

5、2004;万小勇等，2011)。而如Andrea(2007),屈文资约束的总体缓解作用，剖析了其作用路径，还进一步结洲等(2011)、罗长远等(2011)等把它作为因变量进行合企业产权特征、高管金融背景、市场化进程的差异，对研究的成果却相对较少。将宏观因素变量引入，直接考察政策的实施效果进行了分析和评价。外生性政策变化对融资约束产生影响的研究则更少。本文文章接下来的内容安排如下：第二部分为文献回顾，利用增值税转型改革提供的自然试验机会，研究增值税转第三部分为理论分析与研究假说，第四部分为研究设计及型对融资约束的影响。描述性统计，第五部分为实证分析与结

6、果检验，第六部分此轮税制改革，既是为了应对危机、防止经济下滑，为结语。*本文受到国家社科基金项目“我国垄断企业高管薪酬机制研究——薪酬管制的视角”(10XJL0012)、西南财经大学211工程三期建设项目和西南财经大学校管课题(2010XG076)的资助。文责自负。二、文献回顾明了融资约束缓解与企业经营业绩的正相关性。于蔚等税收对企业投融资影响的研究可以追溯到标志着现代(2011)发现了融资约束不同的企业应对宏观政策冲击，资公司财务理论诞生的MM理论(1958)，从无税资本结构本结构所受的影响存在差异。于洪霞等(2011)、阳佳余理论到米勒模型，税收

7、对公司投融资决策所产生的影响得(2012)从不同角度考察了融资约束对企业出口行为的影到了理论上的肯定和证明。由于世界上实施生产型增值税响。石晓军、张顺民(2010)的研究则发现了商业信用能的国家很少，所以现有文献主要集中于与增值税同属流转够通过缓解融资约束，提升企业规模效率。税的消费税改革(Toder,1995；Hall,1996；Hall&Ra-理论上，我们知道融资约束是由于信息不对称而导致的bushka,1996)和所得税改革的相关研究上(Diamond,外部融资成本高于内部融资成本，因而内外部资金不能相互1965；Summers,1981；Ch

8、amely,1981；Lucas,1990)。替代。现有大多数研究也从不同的角度发现和证实了融资约国内对税收