全球负利率政策操作逻辑与实际影响

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1、·国外经济政策评介·＊全球负利率政策：操作逻辑与实际影响周莉萍内容提要：２００８年国际金融危机以来，全球部分央行试验性地实行了负利率政策，对货币政策理论和实践、资产定价体系都形成了冲击。从全球负利率政策的基本背景入手，本文主要探讨中央银行负利率政策的操作逻辑和实际影响，以及对中国的启示。总体来看，多国负利率政策的基本操作逻辑是，使超额存款准备金利率成为基准利率下限，增强央行对金融周期的调控能力；同时，也降低央行的持币成本。从实施效果来看，负利率政策在全球产生了外溢效应，对固定收益金融产品的收益率产生了负面影响，对商业银行利差收益产生负

2、面影响，也削减了储蓄者的福利，在短期之内，没有明显拉动经济快速回暖。在其总体效果并不明确的情况下，国内央行应高度关注具有试验性质的负利率政策，客观认识负利率政策的效果。关键词：负利率政策金融危机融资便利超额存款准备金２００８年国际金融危机之后，全球数个国家的利率政策相关的基本背景是全球金融危机与欧洲中央银行先后对金融机构在央行的存款便利（如欧国家的债务危机，以及量化宽松等非常规货币政洲央行的边际存款便利等或者回购融资活动）实行策。２００８年国际金融危机爆发后，美联储等中央名义负利率政策，并将其作为一种频繁使用的货币银行为了救助金融机构

3、，通过购买政府部门和私人政策的工具。负利率政策冲击了传统的货币政策部门的债务，向市场投放了巨额流动性，即量化宽理论和实践，并对全球资产定价形成了挑战，影响松的非常规货币政策。由于多重因素影响，金融机深远。基于此，本文主要探究以下几个问题：全球构资产配置非常消极，将大量资金再次存入中央银负利率政策的基本背景和特征，中央银行负利率政行。部分央行为达到其政策目的，开始对经常性融策的操作逻辑和实际影响，全球负利率政策对中国资便利（如超额存款准备金）实施负利率政策，驱赶的启示等。停留在央行账户的多余流动性。如表１所示，近年来，实行负利率政策的央

4、行包括：瑞典央行、丹麦央一、负利率政策的基本背景行、欧洲央行、瑞士央行、日本央行和匈牙利央行。如果从各类货币市场名义利率（包括国债收益还有一些国家已经实行低利率政策多年，如英格兰率、存款利率以及主要的货币政策利率等）这一宽银行、加拿大央行、美联储等，其关键利率长期徘徊泛的范围来看，负利率政策并不是首次出现，历史在零利率附近。上个别国家曾经出现过名义利率为负的情形，如在从这些国家的政府债务／ＧＤＰ、通货膨胀率、失大萧条和２００８年国际金融危机时期，美国国库券业率等宏观经济指标来看，实施负利率政策的国家收益率都曾为负；在２０世纪７０年代，

5、瑞士国家银有部分相似特征。例如，欧盟在近年来备受债务危行曾经对外国存款实行负利率政策，防止过度的资机困扰，而日本政府债务长期以来也高居全球榜首，金流入对瑞士法郎产生负面影响；２０世纪９０年二者都面临经济长期不振的事实。因此，二者实施代，日本政府债券收益率也曾经为负。但全球范围负利率政策的着眼点在于刺激实体经济。例外的内多个国家同时实行负利率政策尚属首次。与负是，虽然瑞典、瑞士和丹麦的债务率在全球都处于低＊周莉萍，中国社会科学院金融研究所国家金融与发展实验室，邮政编码：１０００２８，电子邮箱：ｚｌｐｉｆｂ＠ｃａｓｓ．ｏｒｇ．ｃｎ。本文为

6、国家自然基金项目（７１３０３２５７）、社科院金融所量化宽松课题的阶段性成果，并得到国家金融与发展实验室与第一创业证券的支持。感谢匿名审稿人的修改建议，文责自负。—１３２—《经济学动态》２０１７年第６期位，尤其是丹麦，其经济增长率甚至高达４．２％，但入本国，推高本币升值。从而保护原本已经很脆弱这些国家同样实施了负利率政策。其政策目标是通的经济。可见，负利率政策诸国和地区的具体目的过负利率政策调整汇率，防止其他国家资金大量流并不一致，掺杂多重因素。表１部分国家和地区负利率政策实施情况国家或地区起始时间负利率政策内容２０１２年７月，下调７天

7、大额定期存单利率至－０．２％２０１４年９月，上调７天大额定期存单利率至－０．０５％丹麦央行２０１２年７月２０１５年１月，三次下调７天大额定期存单利率至－０．５％２０１５年２月，下调７天大额定期存单利率至－０．６５％，保持至今２０１４年６月，下调隔夜存款便利利率１０个基点至－０．１％２０１４年９月，下调隔夜存款便利利率１０个基点至－０．２％欧洲央行２０１４年６月２０１５年１２月，下调隔夜存款便利利率１０个基点至－０．３％２０１６年３月，进一步下调隔夜存款便利利率１０个基点至－０．４％，保持至今２０１４年１２月，将隔夜存款利率下调至－０．

8、２５％２０１５年１月，将隔夜存款利率下调至－０．７５％瑞士国家银行２０１４年１２月截至２０１７年５月，隔夜回购利率为－０．７４％，３个月期银行间拆借利率为－０．７３％，１０年期瑞士联邦债券收益率为－０．０６％，瑞士国家银