光学领域专注前行

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1、光学领域专注前行电子元器件行业证券研究报告公司研究报告发布日期：2014年1月27日星期一爱建证券有限责任公司水晶光电（002273）深度报告研究发展总部投资要点分析师：朱志勇Tel:021-32229888-25509专注于光电领域的领先者。公司一直专注于光电领域，无论是传统业务低通滤E-mail:zhuzhiyong@ajzq.com波器(OLPF)、红外截至滤光片(IRCF)等，还是蓝宝石衬底、微投等，都属于光执业编号:S0820510120001电领域的某些细分领域或阶段，与公司传统业务有着技术上的共同

2、性，使得公司传统的技术优势能够得以发挥。公司近期拟收购夜视丽属于新兴行业，但在评级：推荐（维持）镀膜技术上有一定的互补。产品序列结构清晰。OLPF黄金期已过，未来发展前景看淡，属于瘦狗产品，52周走势图IRCF是公司目前收入和利润的主要来源且成长性依然出色，属于明星+金牛产100.00%品。夜视丽反光材料也是金牛业务之一。蓝宝石是冉冉升起的明星产品。而窄80.00%60.00%带滤片、阵列型晶圆级滤光片、微型显示产品，属于幼童产品，一旦市场需求40.00%20.00%启动，就有成长为明星产品的潜力。从公司的整个

3、产品序列来看，公司产品结0.00%构清晰，具备长期持续成长的动力。-20.00%-40.00%13-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-12专注者同样值得尊重。从公司管理层的发展思路来看，公司一直以来专注于做水晶光电上证指数本领域的领先者，在光学领域的也真正处于行业的领先地位。同时公司产品线（%）1个月6个月12个月层次清晰，能够有效的减少市场变化带来的风险。公司虽然不像欧菲光等公司绝对表现26.2663.9032.77那样大幅的产品线、

4、产能扩张从而让股价出现了足够的弹性，但是作为一个专相对表现24.7575.1643.11注者在自己领域精根细作，稳健扩张，在电子领域同样值得尊重。基础数据估值与投资建议。在不考虑收购夜视丽的情况下，我们预计2013-2015年公司收盘价(元)18.23收入分别为677.58百万元、976.52百万元、1321.64百万元，EPS分别为0.34目标价元、0.56元、0.73元。目前股价对应估值水平分别为53.12、32.35、23.27倍52周内高(元)41.43PE。对应行业及相关公司估值及历史估值情况，我们认

5、为，虽然公司目前市盈52周内低(元)15.30率(TTM)水平较高，但是经历2013年的战略调整之后，公司有望重回正常成长总市值(百万元)6842.64轨道，公司未来业绩和股价驱动因素较多，维持“推荐”评级。流通市值(百万元)6121.79财务和估值数据摘要总股本(百万股)375.35单位:百万元2012A2013E2014E2015EA股(百万股)375.35营业收入592.49677.58976.521321.64—已流通(百万股)335.81增长率(%)36.81%14.36%44.12%35.34%—限售

6、股(百万股)39.54归属母公司股东净利润147.94128.81211.55272.63B股(百万股)0.00增长率(%)21.15%-12.93%64.23%28.87%H股(百万股)0.00每股收益(EPS)0.3940.3430.5640.726数据来源：WIND爱建证券研究发展总部市盈率(P/E)46.2553.1232.3425.10相关报告:市净率(P/B)6.515.945.194.46数据来源：wind爱建证券研究发展总部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明第1页共23页公司研究报告驱动因素：1

7、、OLPF在大幅下挫后短期有回升的实力。整体来看2013年数码相机产量下降幅度约在35%左右，预计未来仍有下降但幅度将有所缩小。公司的OLPF由于技术替代和下游产品销售的趋弱，未来总的趋势应看淡，但由于公司产品的技术和客户优势，公司未来在尼康和佳能供应的市场份额有望继续提升有利于业务的稳定，我们预计在经过13年大幅下滑后，未来两年增速将趋稳在3%左右。2、IRCF业务未来业绩增长主导力量。预计未来公司IRCF随着高像素手机镜头渗透率提高，IRCF的业务仍将保持高速增长，未来两年CAGR在40%以上，并提供主要的收

8、入和利润，是明星+金牛产品。3、蓝宝石LED衬底需求爆发。公司蓝宝石衬底产品在2013年全年基本满负荷生产，目前公司月产能平片25万片，产能仍处于扩张中。PSS已增加到15万片的月产能。蓝宝石衬底已渐渐成为公司收入和利润的重要来源。未来收入增速两年CAGR应在80%以上，随着需求的提升，未来公司在此业务上扩产概率高。蓝宝石衬底业务成为未来两年公司业绩增长的重要动力。4、股