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《信贷扩张,监管错配与金融危机跨国实证》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。
1、2009年第12期3信贷扩张、监管错配与金融危机:跨国实证马勇杨栋陈雨露内容提要:以全球范围内具有代表性的66个国家或地区的跨国数据为基础,本文系统考察了信贷扩张和金融监管在金融危机中的作用与实现方式。本文的研究表明,信贷周期、资产价格周期和金融监管周期的同周期性,是金融危机背后共同存在的基本机制。在这种机制下,信息的处理和传递将出现明显的扭曲,金融风险不仅获得了自我累积和放大的实现方式,而且整个金融体系的风险分布也将出现系统性失衡。在同周期机制的影响下,传统的立足于单个金融机构和基于规则的监管模式将不可避免地出现明显的错配,导致其在危机的防范与遏制方面难
2、以有效发挥作用。关键词:信贷扩张监管错配金融危机一、引言随着美国次贷危机在2008年突然以令人始料未及的速度恶化,全球金融都处于一种不稳定状态中。回溯历史,在过去几十年里,从最富有的国家(如美国、日本等)到最贫穷的非洲地区,从经济高增长的东亚经济体到转轨经济国家,几乎没有哪个国家不曾遭遇这样或那样的金融危机(Caprio,1997)。频繁发生的金融危机不仅成本巨大,而且给实体经济带来了沉重打击。在金融危机的理论研究方面,早期的文献主要集中于实体经济层面,其中比较有代表性的包括“:债务-紧缩”理论(Fisher,1933)、“金融不稳定”假说(Minsky,
3、1963)、“银行关键”理论(Tobin,1980)和“过度交易”理论(Kindleberger,1978)等。近年来,随着全球范围内金融危机的频繁发生,越来越多的学者开始重视对金融危机进行研究,相关理论也渐成体系,其中最具影响力的是“三代危机模型”及其延伸,代表人物包括Krugman(1979,1997)、Flood&Garber(1986)、Banerjee(1992)、Obstfeld(1994,1996)、Mendoza(1996)、Dooley(1997)、Sachs(1998)、Makinon(1997)、Kaminsky&Reinhart(1
4、998)等。①虽然关于金融危机研究的文献已经汗牛充栋,但总体而言,理论建模和基于国别案例的研究者众,基于全球大样本的实证分析相对匮乏。同时,以“三代模型”为核心的现代主流危机理论,虽然对特定国家和特定阶段的金融危机具有解释力,但在跨时期、跨经济体的金融危机的解释方面却缺乏预见性。我们认为,虽然每次危机的表现各有不同,但世界各国发生的金融危机确实存在着共同特征,这些共同特征应该成为研究金融危机发生发展机制的基本线索。从最近20多年来金融危机中的典型事实出发,本文认为,危机中普遍存在的信贷扩张、资产价格和金融监管的同周期性问题是绝大部分危机背后普遍存在的共同机
5、制。应该指出,虽然信贷周期与宏观经济波动的同周期性问题在诸多研究中均有涉及,金融监管和3马勇、杨栋、陈雨露,中国人民大学财政金融政策研究中心,邮政编码:100872,电子邮箱:mayong19828@yahoo.com.cn。本研究得到教育部重大攻关课题“全球新型金融危机与中国外汇储备问题研究”(08JZD0011)资助。作者感谢匿名审稿人对本文提出的宝贵意见和中肯建议,但文责自负。①我们假定读者对这些基础文献足够熟悉,为了节约篇幅,文末我们对这些与本文的核心命题相关度不大的文献不再一一列出。93马勇等:信贷扩张、监管错配与金融危机:跨国实证金融危机的关系
6、也屡被提及,但信贷周期、资产价格周期对金融监管的同周期性效应所导致的“规则失败”问题尚未得到足够重视①,而在信贷周期、资产价格周期和金融监管周期的同周期性框架下审视金融危机的文献就更加匮乏。从研究方法来看,过往关于金融危机和金融监管关系的文献大都集中理论层面,二者之间的实证关系较少得到全面系统的探讨,而关于同周期性问题在金融危机研究中的应用,目前已有的实证研究基本上都是采用“事件研究”方法或者时间序列分析方法,基于截面数据并进行大样本跨国实证检验的研究几乎处于空白状态。基于上述认识,本研究以全球范围内66个国家或地区的数据为样本,尝试在一个更具普适性的层面
7、上对上述金融危机的共同机制进行实证和理论研究,这种研究有助于我们对相关事实进行确认并为后续的金融监管改革奠定理论和实证基础。本文其余部分的组织结构如下:第二部分对金融危机中的典型事实进行简要梳理,第三部分进行实证分析和检验,第四部分对实证结果的含义进行适当的拓展和延伸,文章最后给出了一个结论性评价。二、信贷扩张与金融危机:典型事实绝大多数金融危机都伴随着泡沫,而在金融泡沫形成过程中,银行信贷常常成为主要的“幕后推手”。一般而言,在金融泡沫的酝酿、形成和发展过程中,银行信贷有一个明显的扩张过程。这种扩张从两个方面加速了经济金融泡沫的膨胀:一是短期内信贷量的迅
8、速增加,进一步刺激了相关产业的投资热情,过度投资问题逐渐凸显;二是
