企业无形资产资本化与证券分析师盈余预测理论分析与实证检验

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1、企业无形资产资本化与证券分析师盈余预测：理论分析与实*证检验苏治魏紫（中央财经大学统计学院/会计学院100081）【摘要】与现有的基于“价值相关性”的无形资产研究不同，本文从资本市场最专业的财务报表使用者——证券分析师的视角出发，研究了财务报表对无形资产反映的充分程度，即无形资产资本化对分析师盈余预测的影响，并进行实证检验。检验的结果表明，企业无形资产资本化程度与分析师盈余预测跟随、分析师盈余预测误差、分析师盈余预测分散性皆呈“负相关”关系。企业无形资产资本化程度越高，分析师盈余预测跟随次数越少，分析师盈余预测误差越小，分析师之间的盈余预

2、测分歧越小，并且对于无形资产价值占公司总价值比例较高的公司，这种负相关关系更为显著。【关键词】无形资产证券分析师盈余预测跟随盈余预测误差盈余预测分散度一、引言有形资产是工业经济时代企业价值创造的主要源泉，然而随着知识经济时代的来临，产品和劳务中“物质”的比重不断下降，“知识信息”的比重不断上升，企业价值链的重心已经逐渐由有形资产“漂移”至无形资产，正如Goldfinger（1997）所说，当今社会的经济价值和财富不再是物质要素生产的结果，而是基于无形资产的创造。然而，尽管无形资产的重要作用日益凸显，财务报告的发展却并未能跟上时代的步伐。传

3、统的财务计量体系从稳健性原则出发，只将符合当前会计确认条件的小部分无形资产反映在资产负债表中，大量的无形资产信息被排除在财务报表之外，投资者无法根据企业的财务报告来了解企业无形资产的真实状况，不能正确评估企业的资产与收益。因此，财务报表的局限降低了无形资产信息的有用性，损害了财务报告的信息传递功能。Lev（1989）认为，近年来造成财务报告质量降低的“罪魁祸首”就是当前的财务体系不能如实反映企业日渐增多的无形资产。财务报表能反映出多少无形资产是否会影响、以及如何影响报表使用者对企业未来盈余的预测？这是无形资产信息披露研究的核心问题。现有的

4、国内外文献大多从无形资产价值相关性的角度验证各类无形资产与股价或股票收益率的关联，进而得出在准则约束下无形资产在财务报表中的不充分确认会影响投资者决策的结论。毋庸置疑，这些基于价值相关性的研究为观察无形资产信息披露的影响提供了一个有益的研究视角。由于普通报表使用者对无形资产信息的反应不能直接获取，无形资产价值相关性研究只能借助股价和股票收益率去捕捉投资者对企业未来盈余的预期，而股价和股票收益率具有波动性大、所代表的预期无法事后*本文得到国家自然科学基金项目（71202125）、教育部人文社会科学基金项目（12YJC630226）、中央财经

5、大学“211工程”重点学科建设项目、中央财经大学国际合作研究项目、中央财经大学青年科研创新团队支持计划（实证审计与会计）的支持。验证、衡量体系单一的特点，因此价值相关性研究只能间接的、笼统的去检验无形资产信息披露对资本市场的最终影响，而不能直接、多角度的捕捉无形资产信息披露是“如何”影响报表使用者的关注选择、报表使用者对企业未来盈利预期的准确性以及报表使用者之间的预测分歧。此外，现存绝大部分的实证研究仅限于把报表中确认的无形资产作为研究对象，并没有把无形资产资本化程度作为直接的研究目标，因此事实上也并未对“财务报表中能反映出多少无形资产会

6、在多大程度上影响报表使用者对未来盈利的预期”这一无形资产研究的核心问题做出直接的回答（邵红霞，2007）。证券分析师是资本市场的重要媒介，一方面，他们从企业财务报告中获取信息，进行分析并形成预测；另一方面，他们把预测传达给投资者，对投资者决策形成重要影响。分析师自身的专业性及其对财务报告的依赖性决定了分析师是资本市场最为专业和最为直接的财务报告使用者。由于无形资产对企业未来盈利具有特殊的贡献和影响，并且只有部分无形资产在财务报告中能得以确认，这使得以预测企业未来盈利为己任并实现“价值发现”功能的分析师对报表中资本化的无形资产以及未在报表确

7、认的潜在的无形资产格外“关注”，财务报表对无形资产的反映程度会影响分析师对企业未来盈余的判断。由于分析师盈余预测跟随、盈余预测误差及盈余预测分散性均可以通过分析师数据库获取数据并可以事后验证，因此，研究企业无形资产资本化对证券分析师盈余预测的影响为考察无形资产化程度会在多大程度影响、如何影响报表使用者对未来盈利的预期提供了一个直接的、多角度的观察视角。此外，我国于2007年1月1日在上市公司范围内开始实施与国际会计准则趋同的新准则。和旧准则相比，新准则规定企业的开发支出可以予以资本化，并最终确认为无形资产，管理层可以根据一定的标准对开发阶

8、段予以判断，从而放宽了无形资产资本化的口径，扩大了管理层向外界发出信号的空间，其目的在于提高报表中无形资产信息的相关性以及对报表使用者的有用性。在新准则下，相对于企业潜在的无形资产，有多少无形