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1、1997年第10期亚洲金融危机与我国汇率政策俞乔(新加坡国立大学经济系)1997年7月泰国放弃固定汇率以来,东亚各经它的主要缺陷是市场结构的封闭与垄断性质。由于济体的货币相继贬值,触发了一系列的金融危机、经货币当局是独家买方,国有银行为主要卖方,该市场济危机和政治危机。在这场危机中,中国人民币对属于买方独断与卖方寡头并存的结构。在此市场上美元汇率保持不变,一定程度上起到了稳定亚洲金形成的现期汇率明显地偏离竞争性市场上的公平价融市场的作用。今年6月日元对美元汇率的急剧下格,而远期汇率则人为地排除了市场风险因素。因跌引起了新一轮的亚洲货币贬值浪潮。人民币是否此,人民币汇价
2、水平在相当程度上体现了当局的政贬值又成为国际社会关注的焦点。尽管中国政府在策取向。它的另一个缺陷在于限制了货币当局实行不同的场合一再承诺人民币不贬值,但是,国际间认国内货币政策的独立性。虽然有关当局声称目前的为人民币汇率的动向仍有赖于亚洲经济形势的变化汇率制度安排是“有管理的浮动汇率制度”,但是,与发展。在当前的局势下,稳定人民币汇率对于中1994年以来的经验证明,当局实际上实施了“内在国树立敢于承担维持国际经济秩序的良好形象,提的固定汇率”政策,将人民币对美元的名义汇率(或高东亚各国对中国的信任程度,以及增强中国与美、货币汇率)稳定在既定的水平。这种情形导致了汇日两
3、国的谈判筹码,有重要的政治意义。不过,这种率政策目标与货币政策目标的严重冲突。作法属于权宜性与过渡性的政策,它的政治内涵远在外汇管制的条件下,讨论人民币名义汇率在超过经济要求。人民币汇率是人民币以外币表示的哪一绝对水平上为“合理汇率”没有意义。问题的关价格,它不宜长期偏离市场供求关系;这一经济问题键是通过分析人民币实际汇率的变化趋势,判断人最终由经济规律所决定。民币的实际价值是否被高估,以及它对国内经济活在亚洲经济形势发生重大突变或金融危机缓解动的影响程度,从而决定汇率政策的调整方向与幅的情况下,有关当局应根据变化了的外部环境对现度。人民币的名义汇率作为本币以外币计算
4、的价行的汇率体制与汇率政策做出必要的调整。本文将格,存在着极大的货币假象。人民币的实际汇率则讨论以下三个相互关联的问题:11人民币对主要外考虑到国内外商品价格水平的变化而真实地反映了币的汇价是否高估以及它对中国实际经济活动有什本国产品在国外市场上的实际价格或本国货币在国么影响?21港币联系汇率能否长期维持以及代价外市场上的实际购买力。人民币的实际汇率是将国如何?31中国货币当局应采取哪种汇率体制与怎外商品的外币价格换算为本币价格后与国内商品价样有效地实施汇率政策?本文通过对这些问题的回格之比。它可以用公式表示为:q=ep3/p,其中,q答为政策调整提供理论依据,并提出
5、相应建议。为人民币对外币的实际汇率,e为名义汇率,p3与p分别为外国与本国的物价指数(因为各国间消费品一、人民币实际汇率变化与经济活动的可比性很高,我们采用消费物价指数计算实际汇1988年各主要城市外汇调剂中心的建立标志率)。着人民币对外币的价格开始由市场供求关系所主我们分别计算了从1991年1月至1998年3月导。1994年双重汇率并轨及上海外汇交易市场的期间人民币对美元、日元、马克、英镑、港币、台币等建立初步实现了人民币统一市场汇价决定机制。不货币的实际汇率。在1991—1992年期间,我国的价过,这一市场还远非完善与有效的外汇交易市场。格水平相对稳定,人民币对外
6、币的名义汇率贬值导42©1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net致了实际汇率贬值。这一趋势在1993年中期达到性,我们用消除了广义货币影响的两个变量方程再最低点。随着人民币名义汇率的稳定和国内通货膨进行此项检验。胀率的上升,人民币对四种主要国际货币及两种亚计算分析结果证明,人民币对美元、日元、马克、洲货币的实际汇率从1993年中期起便不断升值。英镑及港币的实际汇率变化对于我国扣除价格因素目前,人民币对四种主要国际货币的实际汇率
7、已经后的实际工业生产总值增长有着非常显著的影响;超过了1991年初的水平。以1991年12月为基期,对实际进口总值亦存在很明显的作用;对实际出口1998年3月人民币对美元、日元、马克、英镑的名义总值存在极为显著的影响;但人民币对日元、马克、货币贬值程度为30%—52%之间,而人民币对这些英镑的实际汇率变动对于我国的实际出口总值没有货币的实际汇率却升值9%—21%。如果以1994明显作用。年4月双重汇率并轨后上海外汇交易市场正式运行我们进一步计算了人民币对这五种外币的实际为基期,1998年3月人民币对美元、日元、马克的名汇率对于我国与不同国家(地区)贸
