乡镇企业资金来源与融资结构的动态变化分析与思考

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1、姜长云:乡镇企业资金来源与融资结构的动态变化:分析与思考乡镇企业资金来源与融资结构的动态变化:分析与思考姜长云(中国社会科学院研究生院97级博士生100102)关键词:乡镇企业融资结构负债改革开放20年来的经验表明,在我国乡镇企业迅速增长的过程中,资金增长一直是重要的贡献因子,资金短缺是制约发展的突出问题。因此,剖析乡镇企业的资金来源与融资结构,揭示其现状与问题,对于指导乡镇企业发展具有重要意义。有鉴于此,本文试在这一方面作一探讨。一、90年代初期以前乡镇企业的资金来源与融资结构所谓企业的融资结构,是指企业

2、的不同资金来源渠道之间及通过不同来源渠道筹集的资金之间的相互联系和比例关系;简单地说,就是企业的资金来源结构。企业的融资结构是企业融资行为的结果,它不仅决定和影响着企业的融资能力、融资绩效,而且反映了企业的融资风险和融资成本。自80年代中期以来,对于乡镇企业资金来源和融资结构的研究,虽然吸引了许多学者的浓厚兴趣;但是,由于全国性的相关统计资料缺乏,对于90年代初期以前这一问题的研究,只能借助于一些案例调查和抽样调查来进行。迄今这方面的研究比较有代表性的是周其仁等(1987、1997)、王晓鲁(1989)、王

3、拓宇(1989)、苑鹏(1992)和徐志明(1997)等,姜长云(1996)也进行了这方面的研究。这些研究显示,在90年代初期以前乡镇企业的资金来源和融资结构中,就总体来说,(1)乡镇企业创办、投资和营运的基础,主要不是自有资金,而是对多种多样的信用关系的充分利用;负债是乡镇企业融资和扩大总资产的主要途径,高比例的负债经营是乡镇企业资产结构的基本特征。(2)在乡镇企业融资中,内源融资(如企业积累基金)和各种直接融资的相对地位仍然比较低,乡镇企业融资主要呈现出以外源融资和间接融资为主的特征。(3)乡镇企业的融

4、资和资金增长对于银行、信用社贷款具有较强的依赖性,商业信用、政府信用(如财政周转金和一些应交款)和企业内信用对于乡镇企业融资也有一定的重要作用。(4)企业的负债倾向比较集中地指向政府信用和银行信用,乡镇企业利用信用的愿望和顺序是政府信用→银行信用→企业间信用→民间信用。除去应付款等短期往来资金外,乡村基金和银行贷款是乡镇企业的最主要的稳定资金来源,区域之间的资金流动规模不大,不同类型企业对信贷资金的依赖程度差异显著。90年代初期以前,乡镇企业的资金来源和融资结构之所以呈现上述特征,主要原因在于:(1)由于政

5、企不分的体制环境,一方面,乡镇企业(特别是乡村集体企业)程度不同地受到了来自政府(尤其是乡村政府①)的“父爱主义”保护;这种保护,必然导致乡镇企业的预算约束软化,放大乡镇企业发展对信贷资金的需求。另一方面,银行商业化改革滞后所导致的银行预算软约束、政府对银①本文认为,村委会、村党支部诸如此类的村级正规组织,实际上是一个准政府组织。342000年第2期行信用社信贷投放的干预和影响,以及“区域平衡、以存定贷”的信贷原则的执行,又极易软化银行、信用社对乡镇企业信贷供给和“借债还钱”的约束。两方面因素的综合作用,极

6、易导致乡镇企业面临明显的信贷软约束,导致乡镇企业信贷的超常扩张和高比例负债经营的形成。(2)在作为乡镇企业主体的乡村集体企业中,由于企业产权结构的特点和社区—政府—企业之间的复杂联系,以及与此相关的乡镇企业发展的社区政府推动模式,乡镇企业的投资行为往往表现出强烈的外延式扩张冲动,甚至乡镇企业的扩张冲动还高于早以扩张冲动闻名的国有企业(陈永明,1997),由此必然加剧乡镇企业对资金的庞大需求。①面对这种庞大的需求,一方面,乡镇企业由于总体发展水平相对不高,有的还处于原始积累阶段,自身积累能力有限,内源融资难以

7、满足需要;另一方面,由于资本市场发展不足,直接融资的渠道和能力有限,更不堪重任;因而乡镇企业高比例负债经营、严重依赖于银行和信用社,自是难免的。(3)在90年代初期以前,总体来说乡镇企业面对的是一个经济迅速发展、蓬勃向上的发展环境。国际经验表明,在这样的发展环境中,企业保持较高的负债率,有它一定的合理性,正如周其仁等(1987)所指出的,乡镇企业“较高比例的资产负债结构,在支付与偿债的双重压力下,不断产生进一步扩大负债的内在要求”,这个特征可以用农村工业化冲动强烈、资金相对稀缺的经济环境来解释。(4)政府信

8、用②对于乡镇企业其他信用的形成起到了一定的导引作用。在其他条件基本相同的情况下,乡镇企业能得到政府信用,意味着信誉较好,与政府或政府组成人员的关系较近,信用的偿还较有保障。因而,据此其他信用的提供者也愿意提供相应的信用。(5)区域之间资金流动不足,对乡镇企业高比例负债的形成和信用扩张起到了推波助澜的作用。二、90年代初期以来乡镇企业的资金来源与融资结构对于乡镇企业资金来源和融资结构的研究(包括近年来出现的部分文献