中国铁塔机遇与挑战并存

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1、IPO深度分析ReportType证券研究报告中国铁塔（0788）通信T_RankInfo中国铁塔：机遇与挑战并存IPO专用评级：5--评级分为0至10，10为最高报告摘要--评级基于以下标准：公司概览1.公司营运（0-3）：1中国铁塔公司是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商，20142.行业前景（0-3）：2年由中国三大运营商剥离出铁塔资产而组建。中移动、中联通和中国电信当前全国性的4G网络扩展、以及未来5G网络的建设都依赖于中国3.招股估值（0-2）：1铁塔公司提供的站址资源和服务。4.市场情绪（0-2）：1行业状况及前景报告日期：2018-0

2、7-25我们认为全球通信铁塔行业的商业模式优秀。主要是因为：1）铁塔签订的是5-10年的长期租约，且不可撤销，经营现金流稳定；2）租金每年自然上涨，幅度为2-3%或根据当地通货膨胀率进行调整；3）铁塔公主要发售统计数字司的客户忠诚度高，流失率低；4）铁塔公司的收入随铁塔共享率的提上市日期8月08日升而大幅上升，且维护性资本支出远低于新建铁塔，边际效益递增；5）进入壁垒高，规模优势显著。发行股数（亿股）431.15--当中旧股数目及占比0，0.0%中国通信铁塔行业受益于多因素驱动，仍有较大增长空间：1）爆发性发行后总股本(亿股)1724.6增长的4G移动

3、流量需求，逼迫运营商升级网络并加强覆盖；2）4G用发行价范围(港元)1.26-1.58户渗透率仍有较大提升空间，4G网络的深度和广域覆盖使得铁塔共享发行后市值(亿港元)2173-2725备考预测盈利(百万港元)--率进一步提升；3）5G新技术新频段，对建塔密度提出更高的要求。备考市盈率(倍)129-162优势与机遇备考每股有形净资产(港元)1.17-1.26备考市净率(倍)1.47-1.85公司的铁塔共享率尚低，提升空间大；公司管理效率优于国际同行。保荐人：中金、高盛弱项与风险账簿管理人：中金、高盛、美银美林、摩根大通等议价能力弱，租金定价受限于“成本

4、加成率”和“共享折扣率”：1）国会计师：pwc际上，常见情况是共享租户不仅不享受折扣，反而需要支付比锚定租户资料来源：公司招股书更高的租金，然而中国铁塔的现实是租户越多，各租户得到的折扣越大；2）在18年签订的补充定价协议中，中国铁塔定价公式的关键变量“成本加成率”和“共享折扣率”再次下调，盈利能力进一步削弱。李想行业分析师公司负债规模庞大，5G大规模建设的资金压力大：根据我们的测算，021-35082569lixiang7@essence.com.cn即使5G建设中80%的站址由社会塔（如电力塔）提供，公司仅建设20%的铁塔，后续资金缺口仍将超过600

5、亿人民币。修改折旧政策，调节会计利润：中国铁塔2017年折旧和摊销成本占总收入的47.5%，对净利润影响过大。自18年起，公司修改了自建地面铁塔的折旧政策，将其折旧年限从10年延长为20年。盈利能力有限，短期内派发股息的可能性较低。估值根据招股定价（1.26-1.58港币）我们计算出，公司的EV/EBITDA倍数为8.5-9.7倍之间，中位数较美国同业有将近60%的折让；而与印度BI铁塔公司的估值则相仿。考虑到美国整个股票二级市场正处在历史估值最高位区间，而香港市场的估值始终较低，因此我们认为中国铁塔的IPO估值和定价是合理的。综合各项因素，我们给予中

6、国铁塔IPO专用评级“5”，建议投资者谨慎申购。请参阅本报告尾部免责声明2018年7月25日中国铁塔（0788）全文目录1.全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商...............................31.1.公司简介.........................................................................................31.2.脱胎于三大运营商的通信服务商.................................................3

7、2.以塔类业务为核心，积极拓展服务范围..........................................42.1.塔类业务.........................................................................................42.2.室分业务.........................................................................................62.3.跨行业站址应用与信息业务.......

8、.................................