资源描述：
《中国股票市场监控功能的缺陷与变革》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。
1、MANAGEMENTWORLDNo.11999中国股票市场:监控功能的缺陷与变革张亦春周颖刚现代企业是基于经营管理的专业化分工发展起来的,投资者和经营者之间存在委托代理关系,而其契约主要是通过金融中介来联接和深化的,金融中介在协调投资者和经营者信息不对称方面发挥着越来越重要的作用,近十几年来兴起的新金融中介理论认为金融中介是被挑选出来进行有效监控的代表。从我国国有企业监控的现实情况来看,金融中介主要是国有商业银行(间接中介)和股票市场(直接中介)。目前,中国股票市场对国有企业的监控所存在的功能缺陷与国有商业银行相似,只是因为路径依
2、赖(PathDependence)程度小,其问题的历史短。尽管如此,中国股市仍在继续无效率的自我强化(SelfEnforcing),一级市场和二级市场恶性兼容,矛盾和冲突日益尖锐。本文将借鉴新金融中介理论对中国股票市场的功能缺陷进行剖析,并提出改革思路和政策建议。一、股票市场监控功能的一般分析根据新金融中介理论,金融中介之所以能充当监控代表是因为:一方面,金融中介具有信息生产优势,可以降低信息成本,减少信息不对称程度;另一方面,金融中介又提供流动性保险,使投资者能够在经营者发生机会主义行为时迅速撤回投资。-90-管理世界双月刊1
3、999年第1期股票市场是一种直接的金融中介,它主要依扰因素,如投机者具有控制价格变化的能力、非理靠二级市场的价格机制将广泛分散于每个市场参性的心理预期、信息披露的失真、宏观经济的不稳加者的信息集中起来,在有效市场的条件下,股票定等,都有可能导致R'1,此时的市场价格不反映价格能够及时、准确、充分地反映经营者的有关信经营者的信息,而机构投资者和个体投资者之间息,随时发现其机会主义倾向。应该注意的是,与也称不上激励相容,后者不得不搭前者的车并常银行作为客户的帐户管理者不同,股票市场不能常成为悲剧性的羊群角色。另一方面,!用脚投直接从交易
4、帐户中获得有关客户的明确信息,其票∀往往伴随着或导致!用手投票∀###外部兼并信息的内容是间接的、隐含的,因而需要其他!辅和股东的直接干预,!用脚投票∀的作用在于将信助设施∀来支撑其价格体系:一方面要求经营者对息融汇到价格中去以保证!用手投票∀的有效性,某些信息作出披露,另一方面要造就一批专门从但如果!用手投票∀不能有效地监控经营者,!用脚事收集、分析、经营信息的机构和个人,此外还需投票∀也将失去其监控意义而被用于炒作性投机。对信息进行审核、公证和仲裁的中介机构。综合上述分析,对于股票市场的监管应区分监控性同时,二级市场又具有隐性的
5、流动性保险功投机和炒作性投机,这不仅要努力控制和消除那些能,每个参与者也都面临着类型的选择:如果选择不当的干扰因素,使市场价格充分、准确、及时地反短期投机,主要赚取买卖差价R1;如果选择长期映经营者的信息,而且要使!用手投票∀和!用脚投投资,则追求资本增值和利得R2。当公司经营良票∀相互配合、相互促进监控的实现。好、股价基本保持稳定时,R16、前面分析,二级市场提供价格机制以进行开来,投资者预期R1将大于R2,从而纷纷加入投信息生产并具有隐性的流动性保险功能,从而使机的队伍,这个过程实际上是投资者!用脚投票∀投资者可以!用脚投票∀来监控经营者,并保证!用来监控经营者。一般而言,个体投资者(大多数是手投票∀的有效性。这并不意味着一级市场与企散户)的信息渠道比较有限,限于经营者公开披露业监控毫无关系,因为一级市场是二级市场的基的信息和市场分析者所预测的信息,对于小幅价础,前者的功能缺陷必然会导致后者的监控失格变动的信息内容,他们也不愿去挖掘,因为相对效。从我国的情况看,一级市
7、场的缺陷主要是因收益,其成本太高。而机构投资者(一般为大户)为在发行结构、发行规模、发行价格等方面受到行可以雇佣各个方面的专家来开发信息和挖掘价格政压制。变动的信息内容,其成本相对于监控收益要低,而(1)发行结构的压制且多样化可以使其信息生产达到规模经济。因我国在进行国有企业改制时,一般是先将经此,机构投资者在与经营者信息不对称方面比个营性资产按评估后的净值或稍作折扣后转换成国体投资者有优势,往往率先!用脚投票∀,由此造成有股和发起人法人股,资产折股的数量则是根据价格变动的幅度变大,进一步传播信息并带动个公开发行股票的额度指标,按公
8、开发行股票不低体投资者!用脚投票∀。由此可见,证券市场并不于总股本25%的要求确定总股本规模,然后向社排斥投机,投机正是投资者实现监控的重要手表1历年上市公司收益状况表段。但并不是所有的投机都是监控性的,它可能199319941995
