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1、2000年第12期*中国上市公司盈利成长规律实证分析黄志忠陈龙(厦门大学会计系361005)内容提要:西方的多数研究证实,个别企业的盈利变化过程大致可由随机游走过程来表述,这给后期的学者利用盈利数据进行实证研究提供了基础。中国的某些学者不加检验地引进了西方的研究成果,即假设企业的盈利遵循随机游走过程,甚至认为企业的盈利应该遵循带成长因素的随机游走过程。实际情况如何呢?本文以上海证券交易所1994年底之前上市的公司为样本,采用多种统计方法,分析了它们连续6年的盈利报告,结果发现:(1)上市公司盈利额及总资产利润率并不遵循随机游走过程和带成长因素的随机游走过程。(2)
2、从盈利增量呈强负自相关的两个样本组合的统计分析看,模型中加进盈利增量变量,较大地提高了模型拟合度。(3)从多项统计指标的显著改善可以看出,模型Et=b1Et-1+b2Et-1+t能更好地描述样本公司的盈利成长。关键词:盈利成长、自相关性、横截面与时序混合数据盈利预测模型的研究,在西方延续了20多年的时间,形成了大量的学术文献。为何如此众多的学者孜孜不倦地研究这么一个基础性的课题呢?瓦茨和齐默尔曼[WattsandZimmerman(1986)1999]总结出三个促进因素:一是研究人员试图运用模型来计量证券,这些研究者希望把盈利预测当作未来现金流量的一个替代;二是研究
3、股票价格与会计盈利相互关系的研究人员对!更有效∀盈利预测的需求;三是用以解释管理人员如何进行会计程序选择(盈利管理)。瓦茨和齐默尔曼之后的十几年,这方面的研究又有了进展,如研究者根据股票价格能充分反映会计盈利这一理论成果来对股票市场的有效性进行了检验(Sloan,1996),这是盈利预测模型的又一运用。基于盈利预测模型的广泛运用,本文将对目前国内广为使用的预测模型进行实证分析,以便为今后的实证研究奠定基础,为投资者更好地进行盈余预测提供适合中国国情的预测模型。一、西方盈利预测模型研究综述鲍尔和布朗(BallandBrown)1968年调查了美国公司年度盈利的时间序列,他们分
4、别对四个时间序列(净盈利、每股盈利额、净盈利除以总资产、销售)进行批次检验、序列相关性检验和其他检验。批次检验说明了,整个样本的盈利变动符号具有随机性。这反过来说明,盈利呈随机游走状。但它与盈利遵循固定过程的看法相悖。而系列相关性检验则显示出,滞差∀的自相关系数#(!t,!t+∀)只有∀=1(即相邻年份)时不显著为零,其余均显著为零。这个结果无法推翻整个样本中的盈利变动在不同期间相互独立的假设。其他的检验结果也表明企业的年度盈利一般具有随机游走的特点。其他研究者重复检验了净盈利和每股盈利额,得出的结果也基本一致。然而,鲍尔与布朗的结果在趋势项的重要性方面模棱两可。鲍尔、列
5、夫和瓦茨(Ball,Levand*本文系第一届中国会计与财务研究青年学术交流研讨会论文。在本文修改过程中,中山大学的刘峰教授、香港理工大学的陈工孟教授和厦门大学的傅元略教授、林涛博士等提出了宝贵意见,在此表示衷心的感谢,但若文中存有错误,概由作者负责。模型At=+!t称为固定过程或确定性模型。!t为期间t的盈利变动。11黄志忠、陈龙:中国上市公司盈利成长规律实证分析Watts,1976)研究的结果表明,至少在1958年至1967年间,盈利序列存在着某种趋势。虽然鲍尔和布朗的研究结果表明,净盈利除以总资产这一比率呈随机游走状,但是比弗(Beaver,1970)和洛克
6、比尔(Lookabill,1976)提供的证据却表明,资产报酬率和股权报酬率并不遵循随机过程。瓦茨(Watts,1970)曾调查个别企业的盈利变化过程是否有别于随机游走过程。瓦茨发现,估算出的企业盈利变化过程明显有别于随机游走过程的企业个数远远大于预期的偶然个数。他还发现同行业的盈利变化过程具有相似性。多数研究结果表明,个别企业的盈利变化过程大致可由随机游走过程来表述。瓦茨和列夫威奇(WattsandLeftwich,1977)对瓦茨(1970)的研究作了更新,并且发现个别企业的盈利可由随机游走模型予以表达。阿伯切特、洛克比尔和麦克科恩(Albercht,Lookabill
7、andMckeown,1977)对1947#1975年的盈利进行调查并得出同样的结论:!我们发现,最佳的随机游走模型与适中的博克斯#詹金斯模型在预测准确性方面几乎不存在差异。∀上述的诸多研究都表明,年度盈利可由随机游走过程很好地予以表述。但后期的研究者们则经常采用改进了的随机游走模型(Bartov,1992),或者一般的线性自回归模型(Sloan,1996)。又如迪乔(Dechow,1998)在研究利润与现金流量的关系时,假设盈利遵循随机游走模型,此时,盈利增量不存在自相关。但在这个假设下形成的理论结果与经验结果产
