国内证券的分析师“卖出”评级决策研究——基于价值链视角

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1、Researchon-。Sell’’RankDecisionsbyDomesticSecuritiesAnalysts．．．．．．．．．．．．．．．．BaseontheValueChainPerspective学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。

2、特此声明学位论文作者签名：瘟眷-TA-／弓年弓只／2-El学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文

3、在解密后遵守此规定。鬻锹禾导师签名：、变潲加／3年箩月尼扫拗；年6月>Et摘要长期以来，国内证券市场存在着“买入”与“卖出”评级严重失衡的现象，这不仅极大地伤害了中小投资者的利益，并且对市场的资源配置和运行效率造成了损伤。国内证券分析师为何会存在积极发布“买入”评级，却回避“卖出”评级的决策偏差?依照传统理论解释，这与证券分析师的利益冲突、选择偏差、非理性动机和单边做多的交易机制等因素有关。本文认为对于国内证券分析师而言，利益冲突是导致其行为偏差的最主要因素，因此通过价值链的视角，全面揭示了证券分析师与其上

4、游、中游和下游之间的利益冲突和价值关系，分析发现在以上游上市公司、中游券商雇主和下游基金客户为主体的各条价值链上，均存在着原始需求、业务诉求、动态调整、产业结盟、同行竞争等五种相似的利益冲突形态，这些都可能驱使证券分析师做出回避“卖出”评级的决策。总结发现，证券行业价值链的下游议价能力最强，经济活动产生的价值最大，利益冲突最严重。本文通过手工整理相关数据，分别选取投行业务、自营业务和分仓佣金三个具有代表性的利益冲突形态，对价值链影响投资评级进行了实证研究。结果表明，上、下游价值链均会对证券分析师投资评级产生

5、正向的显著性影响，下游的影响更显著。关键词：证券分析师，卖出评级，价值链，利益冲突，行为偏差AbstractForalongtime．thereexistsaphenomenonofimbalanceinthe¨buy¨and’’sell¨ratingsindomesticsecuritiesmarket，whichimpairsnotonlytheinterestsofsmallandmedium-sizedinvestors．butalsothemarketresourceallocationandop

6、eratingefficiency．Whydodomesticsecuritiesanalystspreferreleasingthe‘‘buy’’ratingsratherthanthe’’sell’’ratings?Accordingtothetraditionaltheory,thisisrelatedtosomefactorssuchastheinterestconflictsofsecuritiesanalysts．theselectionbias．theirrationalmotivesandt

7、hetradingmechanismoflong-only．Thispaperhereinholdsthatasforthedomesticsecuritiesanalysts，interestconflictsarethemainfactorwhichleadstothebehaviorbias．Thispaperhencerevealsfromtheperspectiveofvaluechainthattheinterestconflictsandvaluerelationshipbetweenthes

8、ecuritiesanalystandtheupstream。midstreamanddownstreamofthevaluechain，respectively．Itisfoundthattheineveryvaluechainwiththelistedcompaniesintheupstream，brokerageemployersinthemidstreamandthefundclientsinthedow