中国交易所债券市场有效性研究

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1、西南交通大学硕士研究生学位论文第1页摘要成熟的债券市场是一个国家金融市场的基石，是传导中央银行货币政策的重要载体，对资本市场的长远发展起着至关重要的作用。而市场适用哪种假说直接关系到管理层的政策制定、众多投资者的投资策略等问题。在研究资本市场有效性的主要理论中，有效市场假说假设资产价格充分反映所有公开信息，投资者能够对可获得的信息迅速做出无偏的估计。由于市场价格的随机游走必定隐含着市场的有效性，而且也是出于统计检验方面的考虑，因此有效市场假说一般假设市场价格服从随机游走。随着理论和实践的不断发展，有效市场假说受到了前所未有的挑战。在这种背景下，以EdgarE．Peters

2、为代表的金融学家提出了分形市场假说。分形市场假说提出了市场存在的目的是为交易的进行提供一个稳定和流动的环境；同类信息对于具有不同投资期限的投资者行为的影响度存在显著差异；市场中缺乏长期投资者就无法保证市场的充分流动性等观点。本文通过对中国交易所债券市场投资收益率的正态性检验、易变性期限结构检验、不同时间增量水平收益率的Hurst指数和特征指数口的计算，对有效与分形两种市场假说作出验证，揭示中国交易所债券市场的有效性特征。实证结果显示：中国交易所债券市场的价格变动是以分数布朗运动方式进行的，所形成的运动轨迹呈现出典型的口-<2的稳定帕累托分布，分形市场假说比有效市场假说更适

3、合中国交易所债券市场，交易所债券市场有效性水平较低。之后，本文深入分析了导致交易所债券市场低有效性的各种因素，并由此提出了提高交易所债券市场有效性的建议和对策。关键词：债券市场；稳定帕累托分布：R／S分析法；Hurst指数西南交通大学硕士研究生学位论文第Ⅱ页AbstraGtAm11y-n甜gedbondmarketisnotonlythefootstoneofacountry’Sfinancialmarket，butalsoallimportantmediumforcommunicatingthecentralbank’Smone-tarypolicy．Itplaysac

4、riticalroleinthelong-termdevelopmentofthecapitalmar-ket．Thequestionthatwhat“ndofhypothesisisfeasibleforthemarkethascloserelationtOproblemssuchastheformulationofpoliciesbythemanagementeche—Ionandtheadoptionofinvestmentstrategiesbythemassofinvestors．EfficientMatketHypothesisassumescapitalva

5、luesfunyreflectallthepublicinformation,investorscanmakequickandnon-biasestimationonattainablein-formation．BecausetherandomwalkofthemarketpricemustbeintheefficientmarkeLSOweusuallytakerandomwalkmodelintheefficientmarket．Withthedevelopmentoftheoryandpractice．EfficientMarketHypothesistakesgr

6、eatchallengeineveryway．Inthisbackgroun止someresearchersputfor—wardFractalMarketHypothesis．Thistheoryassumes：Theaimofmarketbeingistopmvideastableandliquidmarketforexchange，thesameinformationhasgreatdifferentimpactiononthebehaviorofdifferentperiodinvestorsandwecouldn’tinsurethefullliqmdofmar

7、ketlackingshon．fimeinvestorsetcT11isthesisverifiedtwomarkethypothesis．namelyEfficientMarketHy-pothesis(EⅫ)andFractalMarketHypothesis(FMH)，anddemonstratestheva-liditycharacteristicofChina’sexchangebondmarketthroughthetestofthena-tionalbondmarket’andthecorporationbond