人民币汇率升值问题的研究

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1、摘要2002年上半年，日本财长盐川正十郎就开始呼吁中国应对人民币重新估值。美国财长斯诺在次年5月的八国集团财长会议期间首次对强势美元政策进行重新定义，认为美元汇率自2003年以来的下降与弱势是美元汇价正在“适度调整”，人民币汇率已经低估，希望人民币的汇率升值。2004年，美国的一个制造商组织---稳健美元联盟试图说服美国政府向中国政府施压，重新确定人民币汇率，并准备针对中国的“货币操纵”提起报复性条款。在舆论的炒作下，2003年以来，国际社会要求人民币升值的呼声也越来越高，随着人民币升值预期的增强，一

2、部分国外资金借机潜人国内，准备套取人民币升值的利润。面对国外强烈的升值压力,本文试图通过对人民币均衡汇率的测算来验证人民币汇率低估的程度,并对此种失衡现象给予合理的解释.为了避免此种状况继续发展可能导致对国内经济发展的冲击，本文有必要深人研究解决人民币汇率升值问题，以及采取何种有效的措施，在保持国内经济金融稳步健康发展的同时最大限度的降低其负面影响。全文分为四部分，分别从现状、原因、对策三方面展开研究。第一章人民币均衡汇率水平测算先介绍了均衡汇率的基本理论：购买力平价理论、利率平价理论和国际收支理论，

3、并对这些理论在中国的适用性进行分析得出结论认为购买力平价理论和国际收支理论在中国具有较高的适用性。而利率平价理论由于我国利率市场化水平较低,名义利率不能真实有效的反映实际利率，所以适用性不高。鉴于此本章第二节运用购买力评价和因素回归的方法对1980年以来人民币兑美元汇率进行测算，并通过不同方法测算的结果对比分析得出结论认为，目前情况下人民币汇率仍然存在着低估。本章通过汇率理论的适用性分析和对人民币兑美元汇率不同方法的测算，来验证是否人民币汇率应该重新确定。从实际估计的结果看，购买力平价和因素回归方法的

4、估计结果都表明，1985年以前人民币汇率长期存在高估的现象，1985-2001年则出现高估和低估交替出现的现象，并且人民币高估或低估的平均幅度有所缩小,而2001年以后人民币汇率出现了较为明显的低估。由于在第一章人民币均衡汇率水平测算所得结果认为人民币汇率存在低估，所以本文第二章对导致人民币汇率存在升值压力的原因进行分析，内容包括现实原因和制度原因两方面。第一节从国内经济的快速发展、外汇储备的急剧增长到国际经济平均发展缓慢、国际游资的剧烈冲击以及美国、欧盟、日本对人民币汇率政策的舆论干预和经济制裁成为

5、人民币汇率存在升值压力的主要来源。其中内部压力主要来自国民经济持续稳定快速发展，特别是改革开放的二十几年里我国CDP年均增长9.5％左右。而在国际收支和外汇储备方面，自1994年成功地进行外汇体制改革、实行有管理的浮动汇率制以来，除了1998年出现较小的资本项目逆差外，国际收支一直保持“双顺差”。由于我国实行的是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率形成机制是建立在以下两个基础之上的：一是银行结售汇制度；二是中央银行实行被动托盘收购制度。这种汇率生成机制产生了外汇供大于求的压力，

6、形成人民币汇率稳中趋升的态势。而外部压力主要来自一方面美国、欧盟、日本等国为了减少与我国经常项目上的贸易逆差和抑制我国经济的快速发展势头，纷纷表态并且采取了相关措施要求人民币升值。另一方面1997年的东南亚金融危机，使国际游资的威力更加为人们所认识。在利益的驱动下，国际游资不顾一切地搜寻可能存在的机会。然而当前世界经济趋缓，各国都面临着比较严峻的形势，留给国际游资投机的利益有限。因此它们将目光转向一直保持高速增长的中国和一直保持稳定的人民币汇率上，在世界经济结构调整中增大人民币升值的压力，并最终迫使其

7、升值以获取巨额利益。第二节从汇率形成机制角度揭示了人民币汇率存在升值压力的根本原因，即造成人民币汇率低估的国际收支、外汇储备以及国际游资都是由于我国外汇市场自身不完善、现有的汇率形成机制在资本管制放开后突显的弊端所造成的。虽然目前我国的实行的是有管理的浮动汇率制，但是人民币汇率已经显现出了固定汇率制的一些特征却是不争的事实。易纲认为，对于资本账户仍然实行管制的发展中国家，任何实现浮动汇率制度的承诺最终都会收敛于固定汇率制度。所以人民币汇率失衡究其原因还是制度的问题。面对当前人民币汇率的低估情况，我们应

8、采取什么样的对策呢？本文根据我国国情认为应针对不同时期采取不同措施，即短期内保持人民币汇率的相对稳定，而长期则需要从汇率制度入手进行调整从而改变汇率失衡的状态。面对人民币汇率升值压力所带来的汇率改革问题，是直接采用新的汇率制度还是先从汇率形成机制的改革完善入手，第三章将从短期内保持人民币汇率相对稳定的必要性着手分析，从而得出短期内人民币汇率改革应从汇率形成机制的完善着手。从保持金融市场的稳定、促进经济的健康发展、与资本市场开放程度，利率市场化改革相匹配到