我国宏观经济变量对β系数影响的实证分析

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1、我国宏观经济变量对β系数影响的实证研究一、绪论（一）选题背景在资本市场的理论与实践中，对投资风险的度量研究已经成为学术和实践的热点问题。1964年，Sharpe等在Makowitz的投资组合理论基础上创立了资本资产定价模型（简称CAPM模型）。CAPM模型以方差度量资产组合的风险，对风险和收益关系用定量化的数学模型简洁直观地表述，使其成为现代资本市场理论和实践中最为重要的均衡模型。CAPM模型理论己成为金融经济学领域的主流理论，近几十年来以其为基础理论的公司资产定价方面的研究与实践，为企业的决策产生了越来越重要的影响，成为其财务管理中不可忽视的内容。系统性风险和非系统性风险是C

2、APM模型中资产面临的两大类风险，非系统性风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，它主要来源于个别企业的经营决策以及投资者的操作，只影响部分投资者的收益，非系统性风险和股票投资收益不相关，它可以通过投资多样化分散掉；而系统性风险指影响所有公司的因素引起的风险，它受政治、社会、经济、技术等多方面因素共同影响，与股票投资收益正相关，影响所有投资者的收益，没有有效的方法消除。CAPM模型中系统性风险的量化指标即为β系数。β系数在投资理论和投资实践中占有重要地位，β系数的大小标志着相关资本或资产组合的系统性风险的大小，在公司的财务管理实践中，β系数在业绩评价、资产评估、投资决策等方

3、面发挥着重要的作用。在股票市场中，β系数反映了股票市场上某一上市公司股票价格变动对股票市场平均价格变动的敏感程度，是度量股票的价格变动与市场上股票平均价格变动之间相关关系的一个关键指标。由于β系数直观明晰、计算简便，为投资组合管理揭示了资产选择与风险控制的基本信息，因此成为股票市场风险度量中使用最广泛的一个指标。在资本市场发达的国家或地区，著名的资本市场中介机构如标准普尔、惠誉国际、道琼斯等都定期公布各上市公司的β系数，为投资者提供资产组合管理选择参考与风险控制的基本信息，帮助企业管理投资组合，作出合理的决定，此外，β系数还被广泛地应用于投资业绩及投资组合管理的评价。因此，β系

4、数已不限于理论模型中的关键参数，具有广泛1西南政法大学硕士学位论文的应用价值，成为现代资本市场理论研究和实践中持续争议和备受关注的问题。系统性风险在我国的股票市场的总风险中占很大比例，单一股票的价格往往随大盘指数同向波动，这是多方面原因造成的。作为一个新兴市场，经济制度不完善、市场自由化程度低，投资者不成熟、存在幕后交易等问题，使股票市场表现出非常高的系统性风险。较高的系统性风险对股票市场会产生消极影响，一方面，较高的系统性风险会导致投资者忽视个股的基本特征，只以市场综合指数的走势决定投资策略，使股票市场的效率难以提高，阻碍股票市场资源配置功能的正常发挥，同时，投资者以大盘走势

5、为风向标的追涨杀跌也是诱发金融危机的重要潜在因素。研究中国股票市场的系统性风险具有必要性和紧迫性，特别在08年以来世界金融风暴仍未停息的现实中，更有其现实指导意义。近40多年来，对β系数相关特性的研究与应用一直是资产定价和风险管理理论研究与实践应用的热点，绝大多数对的实证研究认为，股票的不具有稳定性，这意味着不能简单地用已有的数据估计出的β系数值来预测β系数。因此，除了在估计模型、数据选取、度量时限等方面寻求β系数的变动原因之外，还需要从系统性风险根源性的影响因素，如宏观经济条件、上市公司的基本特征等方面入手，探讨导致作为系统性风险重要指标的β系数产生差异的原因。与国外的研究相

6、比，国内学者对中国股市β系数影响因素的实证研究，受限于样本区间过短，样本过小等问题，缺乏对各影响因素进行全面的研究。本文拟考察β系数与宏观经济变量之间的关系，分析哪些宏观经济变量对β系数产生了显著影响，影响的程度，是否与理论分析相符，根据分析结果对中国股票市场面临的系统性风险进行讨论，从而对国内上市公司建立和完善风险管理体制提出建议：在其财务管理的事先控制中，如何依据中国股票市场系统性风险的特性，将公司与其所处的宏观经济环境密切联系，作为公司资产管理决策的核心。（二）文献综述CAMP模型是Sharpe等在Makowitz提出的投资组合理论的基础上，建立的一个以一般均衡框架中的理

7、性预期为基础的投资者行为模型。其数学表达形式如下：E[R]=R+β(E[R]−R)（1.1）ifimmf式（1.1）中，R为无风险利率。f2我国宏观经济变量对β系数影响的实证研究该模型建立了预期收益率与β值发生联系的确切方式。而以相对数形式出现的β系数，则描述了市场整体的波动给单个资产带来的系统性风险。在现代财务理论中，β系数被定义为衡量某种（类）资产价格变动与市场上平均价格变动之间关系的指标，反映了市场上资产平均价格变动对某种（类）资产价格的影响程度。其定义式为：β=Cov[R+R]/Va