上市公司股权激励、资本配置与公司绩效——以某股上市公司为例

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1、万方数据第一章绪论一、研究背景作为企业内部实施的一项长期激励机制，股权激励是指企业对公司高管人员以及其他员工授予公司发行的股票从而实现激励目标的一项制度安排。信息不对称导致了公司所有者和公司管理者之间产生委托代理问题，而股权激励就是从这个问题出发，通过降低企业的代理成本，提升企业价值(崔春艳，2012)IHo比如，在公司高管层面，股权激励使公司管理层的目标和公司股东目标更加接近，管理层虽然只是代理股东管理企业，但也是部分公司事实上的所有者，只有公司实现其战略目标，公司管理层才能实现其利益最大化。在员工层面，员工拥有了公司的股份后

2、成为了公司的主人，这有利于企业吸引和留住人才，员工也真正成为了公司重要的资产。股权激励制度最早来源于美国，并且在美国上市公司的实施中也取得了较好的效果。2005年我国政府推行了《上市公司股权激励管理办法》，鼓励我国上市公司实施股权激励制度，这使公司管理层真正能以主人的身份对企业进行管理。随着股权分置改革的实施和推进，股权激励制度在我国上市公司中也得到了广泛推行。我国上市公司股权激励实施方案主要是以期权的方式推行，也就是公司管理层或者员工可以在未来以事先约定的价格购买一定数量公司的股票(张磊，2006)【2】，当然，被激励人可以根

3、据公司股价的实际情况选择购买或者不购买，这种形式可以将公司的利益与公司管理层的利益结合起来，从而减少代理成本。然而，由于我国特殊的国情，我国上市公司在股权结构层面和国外存在很大不同。中国资本市场以国有控股的上市公司在为主体，多数企业的实际控制人为“国家”，由于存在较长的委托代理链条，国有控股的上市公司容易形成“公司所有者缺位”，从而导致各种“内部人控制”的现象。照搬国外上市公司股权激励制度的实施，对我国上市公司的发展不一定有利，已有理论界的研究成果和实践经验都证明了这点。围绕着股权激励和企业价值的关系，国内外学者也进行了卓有成效

4、的研究(孙宇和吕长江，2012；孙健和卢闯，2012)[31【4】。主要表现在有关股权激励契万方数据上市公司股权激励、资本配置与公司绩效约的影响因素研究，如公司风险(Jin，2001；Garvey和Milbourn，2003)[51161、公司规模(Gabaix和Landier，2008)t7]及公司的成长性方面(Mehran，1995：IttnP，．Ptal，2003；Chourou等，2008；唐清泉等，2009)[81[91[10l[n】，研究的较多内容都是有关公司股权激励的实施对公司绩效的直接影响。已有证据表明，股权激励

5、并非直接影响上市公司绩效，股权激励通过改变公司经理人的风险承担水平和经营行为，影响企业资本配置的效率，现有文献较少涉及企业资本配置在“股权激励．企业绩效”链条中的作用机理。而企业资本配置对于我们理解股权激励的有用性以及股权激励与企业绩效之间的传导路径是至关重要的。本文立足中国特殊的制度背景，以．(I-市公司股权激励管理办法》的实施为契机，重点研究股权激励对企业研发支出和对外投资这两种企业资本配置方式的影响机理。股权激励下企业资本配置的主要经济后果是公司绩效的表现，本文也将重点研究企业股权激励前后企业资本配置行为的差异是否导致公司

6、绩效的变化。鉴于此，本文以A股上市公司为例，从股权激励、企业资本配置以及公司绩效这三者出发，借鉴己有研究成果，并结合我国上市公司实际发展情况，通过定性和定量分析相结合的方法，深入探讨我国上市公司股权激励制度实施在企业资本配置中的作用机理以及由此对公司绩效的影响，为我国上市公司完善股权激励制度安排、提升企业业绩提供理论基础和实证依据。二、研究目的和意义(一)研究目的当前中国经济已经进入了由单纯追求效率的高速增长向更加追求“经济发展质量”和“环保”的中低速增长转变的新常态。在国家各项利好政策的推动下，我国经济也呈现了新的发展特点和格

7、局。本文将综合我国经济发展的实际以及我国上市公司的发展阶段，深入探析股权激励制度的微观运作机制，探究上市公司高管股权激励对企业资本配置的作用机理以及“股权激励．企业资本配置．公司绩效”的传导路径，明确其作用机理。通过企业研发支出、对外投资等企业资本配，置方式，传导到企业价值，提升公司绩效，为股权激励的有用性及其通过企业资本配置影响企业价值的作用提供直接的经验证据。并通过延伸现有的股权激励范畴，丰富股权激励研究的相关文献，从公司治理层面为我国上市公司通过优化股权激励方案提升企业价值提供方法论指导，这为我国上市公司完善已有的股权激万

8、方数据第一章绪论励制度安排提供理论支撑，同时也为政府部门股权激励相关政策的制定和完善提供相应的对策和建议。具体来说，本文以A股上市公司为样本，探究股权激励对企业研发投入和对外投资这两种企业资本配置模式的作用机理，希望达到以下研究目的：(1)通过描述性分析的方法，