科技网络行业策略报告 投资评级 推荐.doc

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1、晨会纪要中国银河证券股份有限公司研究所2009年8月11日星期二研究速递科技网络行业策略报告投资评级推荐（分析师王家炜许耀文）l股市牛市上涨分为3个阶段：业绩弹性主导、估值洼地挖掘、全面泡沫化与高估值弹性。A股市场正在进入第3个阶段即泡沫期，全社会流动性的充裕将使得泡沫常态化。泡沫化行情下高估值弹性、低估值约束的科技网络板块将具更好机会。l同时宏观经济政策正在从保增长转为更侧重于调结构，科技产业将继续获得政府重大支持，并获得市场青睐。优质科技股一般都具有20-30%以上的增长率，PEG只在1左右，尚无估值压力。l市场估值水平具有有比价效应。整个市场TTM市盈率超过30倍，而目前TMT

2、行业优质公司的预期市盈率不到30倍，反差明显。市场将会修正这种偏差。l我们判断，我国创业板上市公司的平均PE将在50-60倍之间，相比之下主板优质科技股的风险相对于创业板要小得多，且同样具有高成长性。这将给予主板科技股的估值提升以强大推动。l参看美国市场，90年代牛市后期就是科技网络股的走势远超传统行业，而同时银行股下跌。再有NASDAQ市场的市盈率为32倍，道琼斯为13.5倍，估值水平长期高于纽约证交所。中国创业板市场也将遵循高成长、高估值特征。l我国投资者具有参予成长股的传统，创业板将会成功。创业板在国庆前后就要挂牌，在此之前主板科技股的估值预计将会有大幅提升，优质科技股更值得我

3、们关注。时代出版：外延式收购整合依然是主要看点投资评级推荐（分析师许耀文）1．事件时代出版公布2009年半年报，报告期内公司实现营业收入8.26万元、营业利润10654万元、归属于母公司所有者的净利润11229万元，分别比去年同期增长25.63%、1.53%和10.50%，实现每股收益0.29元。2．我们的分析与判断总体来看，公司收入保持稳定增长，但是受金融危机和循环教材等因素影响，毛利率下降6%，公司扣除非经常性损益的净利润与08年同期相比基本持平。公司的业绩增长情况也说明在没有外延式增长的情况下，出版行业是一个非常成熟的行业。教材教辅业务：公司教材教辅业务收入增长15%，毛利率下

4、滑约1%，是公司收入增长的主要因素。安徽新华发行集团的免费教材销售下降16.76%，教辅销售同比增长13.20%，对比这两个数据，我们预计公司在教辅和中职、高职教材等方面（新九雅）的拓展已经有了明显成效。一般图书业务：公司一般图书业务增长-1%，而湖南出版上半年一般图书收入额同比增长1513请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。%。一般图书业务体现出版社的综合实力，应该说时代出版与国内最前列的出版集团（凤凰出版、湖南出版、浙江出版等）相比，在一般图书业务领域还缺乏优势。其它业务（纸张销售）增收不增利：公司新增的1.68亿收入中，6500万元新增收入来自其它业务（纸张销

5、售），这部分业务的毛利率水平非常低（纸张销售仅3%），对业绩影响很小。09H2展望：由于公司是08年新上市公司，缺乏过往历史数据的比较，但是从08年上半年和下半年的数据来看，教材教辅、一般图书业务的收入基本持平，印刷业务略有增长，三大板块的盈利能力略有提升。总体来看，出版行业上下半年业绩波动并不明显，我们预计下半年如果没有重大政策变化或者突发性事件，随着宏观经济转暖，各项业务收入环比会有5%-10%的增长。部位和大学出版社存在可操作的收购整合机会，也是公司成长的主要动力：2010年前，148家中央部委单位出版社和85家高校出版社都必须完成改制工作，这些出版社中有一半以上在考虑与大的出

6、版集团进行重组，因此时代出版面临众多收购机会。中国出版行业已经进入“资本为王”的时代，时代出版无疑占据先发优势。时代出版拥有市场化程度很高的管理团队，同时资产负债率仅25%（绝大部分是无息负债），因此时代出版具备收购整合外埠出版社的能力。3.投资建议我们继续维持公司09和10年0.60元和0.66元的EPS，对应目前股价的PE为27X和25X。相比行业平均50倍以上的估值水平，时代出版的估值水平明显偏低。我们认为出版行业在整合预期推动下，动态PE至少会达到30倍，时代出版合理的估值水平为18元，维持公司长期“推荐”评级。欧亚集团(600697）：业态趋于平衡，扩张稳步推进投资评级推荐

7、（分析师陈雷）1．事件公司发布2009年中报，实现营业收入19.57亿元，同比增长10.01%，实现归属于母公司的净利润5300万元，同比增长6.57%，每股收益0.33元。2．我们的分析与判断经营质量稳步提升在宏观经济调整的背景下，百货行业上市公司纷纷采用促销的手段以扩大市场占有率，这往往造成综合毛利率的下降或期间费用率的上升。公司在长春商业竞争中处于主导地位，在2009年上半年也通过引领长春的促销活动来强化领先优势，凭借“商都做精、卖场做大、车百做多”