——2012年天然橡胶投资策略报告.doc

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1、供需形势逆转，天胶价格重心仍将下移——2012年天然橡胶投资策略报告下游轮胎制造及汽车行业的环境预计将较今年趋于改善，将阶段性对胶价有所提振，但在主产胶国产量增长预期明确，供需缺口持续缩减，加之国内外库存均处高位的情形下，天胶价格重心仍将下移。一、2011年天然橡胶走势回顾2011年2月-2011年7月，受国内汽车销售明显下滑、青岛保税区库存升至历史高位、天然橡胶高企导致合成胶替代等因素影响，沪胶自历史高位震荡下跌。2011年8月-2011年9月，流通环节库存消化至低位、丁二烯大涨推动合成胶价格保障、下游轮胎销售阶段性好转、越南因胶树

2、病害减产、海南接连遭受台风侵袭等因素影响，价格维持高位区间震荡。图1：沪胶收盘价2011年9月至今，受欧债危机深化及保税区库存再度升至高位等因素影响，沪胶价格再度震荡下行，最低探至23700一线。图2：供需决定天胶价格长期走势回顾06年-11年天然橡胶价格走势，我们认为供需是决定天然橡胶价格中长期走势的决定性因素。06年-11年天然橡胶已经走过三个价格调整阶段：上行、下行、上行。供需形势的逆转将推动天然橡胶价格进入下一个下行周期。二、2012年全球供应将有所增长，供需缺口有望进一步缩小2011年消费增速落后于供应增速：IRSG预计20

3、11年全年供应增5.4%至1096.3万吨。（2010年1040.1万吨）；需求增3.7%至1117.8万（2010年1077.8万吨）；但1-9月份供应增6.3%，需求仅增2.1%。供应缺口缩减：预计2011年供应缺口缩减至21.5万吨，2010年为37.7万吨.ANRPC预测2012产胶国供应增速最高为5%。表1：主要产胶国产量增速图3：三大主产胶国月度产量图4：主要产胶国月度出口量因连续遭遇天气问题，本年度产量增幅小幅下滑，略弱于预期。主要表现在：中国：年初海南、云南多数农场推迟20天割胶（低温、炭疽病），二季度产量同比下降9.

4、6%。但后期天气好转后，供应逐步增加恢复。10月份海南先后遭受台风纳沙和尼格侵袭，全省约10%胶林受损。但今年国内新开割面积增加弥补了产量损失，云南民营橡胶大量开割，产量预计增加2-3万吨。因此下半年供应基本稳定。越南：越南3、4季度供应明显下滑，因该国地处高原和沿海地区的主产区遭受严重的白粉病。而展望明年，因之前播种的橡胶树开始投产，今年主产国割胶面积已经扩大216,000公顷，在2012年将再扩大162,000公顷。胶树单产也有所增加，每公顷提高33公斤至1387公斤，明年有望进一步提高19公斤至1406公斤。图5：2003年-2

5、010年ANPRC成员国总植胶面积与割胶面积图6：东南亚五国割胶面积增速预测图7：国内合成橡胶产能释放，2012年供应偏松合成橡胶可部分代替天然橡胶，合成橡胶产能增加使轮胎原料供应充足。目前我国合成橡胶产能在400-450万吨左右，预计2012年产量可达350万吨，同比增幅在8%左右。此外进口合成橡胶量约100万吨，2012年合成橡胶总供应量约450万吨。表2：今年橡胶消费增速明显下降2011年各主要橡胶消费国橡胶消费增幅较去年均有明显下滑。近年世界和中国天胶消费占比持续下降，2011年1-9月合成占比提升至0.58左右。根据国际权威

6、天胶研究机构IRSG发布的最新报告：全球天然橡胶产量2011年将增长5.6%，2012年天然橡胶产量将增长8.2%；全球天然橡胶需求2011年将增长3.8%，2012年天然橡胶需求将增长5.4%。图8：IRSG预测2012年天然橡胶产量与消费量图9：IRSG预测世界天胶供给缺口三、合成橡胶优势将继续体现，侵占天胶需求国内轮胎行业目前天胶和合成胶的使用比例在6：4，丁苯橡胶是最常用的合成橡胶，一般情况下其价格比天胶价格低500-1000元/吨。因此各大轮胎厂商均致力于增加合成橡胶在轮胎中的使用比例。图10：合成橡胶月度进口量图11：1号

7、标胶与合成橡胶价差四、主要产胶国高库存将是一大问题天然橡胶生产国协会称，明年产量将继续增加，尽管价格大幅下滑且这可能导致库存激增。2011年年末天然橡胶库存预估为127万吨，在三个月内增加了20%且自6月末以来增加50%。到1月末时库存可能高于140万吨。泰国北部和中部下半年洪水致使汽车工业损失惨重，进而影响到本国的轮胎消费和橡胶需求。而南部主产区和东北的新种植区域影响有限。目前处于割胶旺季，期末库存处于历年来高位。图12：主要产胶国期末库存均处高位青岛保税港区的天然橡胶库存自8月份以来呈增加趋势，尤其是9月份以来，进口到货量大增。目

8、前库存处于历史高位水平。图13：天然橡胶内外盘价差图14：天然橡胶月度进口量8月份创纪录高点图15：国内青岛保税区库存处于历史高位五、轮胎制造业利润明年将有所好转提振行业开工率轮胎企业盈利能力与天然橡胶、合成橡胶价格的负