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1、开利证券内参第15页机密【特别关注】“胡温”新烦恼：经济未热资产先热　　【开利综合观察】中共中央总书记、国家主席胡锦涛主持召开政治局会议，讨论国务院拟提请下月举行的全国人大会议审议的《政府工作报告》。但值得关注的是，会议公报花了很大篇幅论述针对当前经济形势的大政方针。　　去年2月23日，胡锦涛也是主持召开政治局会议，同样是讨论《政府工作报告》，那时正值国际金融危机的高峰期，但其会议公报对经济形势的着墨却比今年少。为何“胡温”高层对今年内地经济运行还是如履薄冰？当前内地经济不是形势大好吗？GDP环比增长显经济动力不足　　近日美国《华尔街日报》就中国经济发

2、展的看法对一些国际金融机构进行调查，调查结果或许可以解读胡温高层对内地经济仍战战兢兢的态度。　　尽管去年四季度中国国内生产总值（GDP）同比增长回复双位数的10.7%，但大多数接受调查的中国经济师都认为，2009年四季度中国经济增长已略失动力。《华尔街日报》更因此而判断：“这一发现与显示中国经济增长最近在加速的官方统计相左，它突出表明，在中国领导层正以不影响经济增长为前提，努力控制潜在泡沫的当前形势下，中国经济正在发出各种相互矛盾的讯号。”　　矛盾讯号主要源自中国现时还未公布更能反映经济增长动力的按季度GDP环比增长数据--国家统计局已承诺今年内会发布

3、此数据，而接受调查的金融机构，包括美银美林、花旗、中金、摩根士丹利、摩根大通、渣打、德意志银行，以至经合组织等，都按照本身内部计算的中国季度GDP环比增长而得出有关结论。　　事实上，调查的估测中值为，2009年四季度中国GDP环比增长10.1%，较三季度的10.7%为低，反映内地经济动力的不足。　　虽然国家统计局还未公布季度GDP的环比增长数据，但内部是有进行这方面的研究分析，故内地经济并非如表面上的炽热，“胡温”高层焉能不掌握。上月（1月）19日总理温家宝主持国务院全体会议，讨论《政府工作报告（征求意见稿）》时，便强调：“充分考虑去年同期基数影响，加

4、强对主要指标的环比分析，密切跟踪市场需求变化，准确判断形势，提高宏观经济政策的针对性和有效性。”　　对高层来说，内地经济未热固然是复苏不稳的表象，但与此同时，内地资产价格，特别是楼市却呈现炽热。开利财经开利证券内参第15页机密中央的烦恼就是如何一方面催谷经济稳健回升，另方面则遏抑资产价格泡沫的滋长。　　政治局会议便提出“四个着力”--着力搞好宏观调控和保持经济平稳较快发展、着力加快经济发展方式转变和经济结构调整、着力推进改革开放和自主创新、着力改善民生和促进社会和谐稳定；以及强调：“处理好保持经济平稳较快发展，调整经济结构和管理好通胀预期的关系。”　　

5、不过，针无两头利，高层要远离这些烦恼也有难度！央行金融稳定局要求银行完善资本补充机制【开利综合观察】今年是银行急需要补充资本的一年，人民银行金融稳定局局长宣昌能表示，中国银行业在保持利润合理增长，优化盈利结构的同时，要进一步完善资本补充机制，持续不断增强资本实力。宣昌能表示，银行要进一步提高资本质量，通过提高盈利能力、增加内部积累、私募发行、市场公开筹资，以及创新资本工具等多种方式及时补足核心资本，切实提高吸收损失和抵御风险的能力。银行要把握好信贷投放节奏，优化信贷结构，继续加大对战略性新兴产业，低碳经济等重点领域及三农、小企业发展。他指出，下一阶段，

6、中国银行业要继续贯彻落实国家宏观调控政策，在保持信贷总量合理增长的基础上，注重防范银行风险，合理评估和有效防范地方融资平台和房地产等重点领域的信用风险，防范贷款集中度风险。同时，在审慎的基础上，积极开展金融创新，大力发展资本市场和债券市场，提高直接融资比例，探索通过信贷资产转让和资产证券化，主动调整银行机构信贷资产的规模和结构，增强管理资产负债表的能力。他表示，银行业整体保持稳健运行，发展势头良好，特别是不良贷款余额和不良贷款率继续保持“双降”，拨备覆盖率逐年提高。收紧银根风声四起　“两会”后或继续调高“两率”【开利综合分析】央行在春节前突宣布调高存款

7、准备金率，市场担心中央会续推紧缩措施。央行智囊指，今年存款准备金率的调整频率将会加快。多家券商估计，中央会在3月份的全国人大、政协“两会”结束后，进一步调高“两率”。A股未能在春节后“开门红”，主要因市场担心收紧措施会陆续有来有关。分析认为，未来两个月内，央行或续上调存款准备金率，央行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞又指出，存款准备金率还存在多大上调空间取决于商业银行超储率水平。一般最低水平需要保持在1%左右。他认为，今年存款准备金率的调整频率会加快。分析人士指出，央行在提出“引导货币条件逐步回归正常态水平”的同时，今年也强调提高政策的灵活性。今年银根可

8、能“前紧后松”。通胀会否进一步升温，是央行会否加息的一项重要指标。统计局城市社会调查司司长魏贵