上市公司经营者股权激励实证-研究

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2、(保密论文在解密后应遵守此规定)论文作者签名：鐾壁导师签名论文作者签名：丝!丝导师签名tlI东大学硕十。学位论文1引言1．1研究背景和意义近年来，企业面临着越来越激烈的竞争，这种竞争不只来自本行业、本国，更由于企业多元化和全球化的发展，使得竞争的范围扩展到全世界。为了在竞争中立于不败之地，各国企业纷纷采取了很多创新措施，包括在公司治理、人才管理以及技术与资源管理等方面，在实行所有权与经营权分离之后，现代公司治理引入了股权激励机制来解决对经营者的激励问题。股权激励是公司治理中关于长期激励机制中最重要的机制之一。该机制通过让管理人员持有一定数量的公

3、司股票来使管理人员和股东的利益趋于一致，分担部分经营风险，促使其努力提高企业的经营业绩，从而解决委托人和代理人之间的利益冲突问题。所以，股权激励机制的有效性指的是该机制能够激励管理人员按照股东利益行动，有效地减少代理成本，改进公司业绩，最终提升公司价值。股权激励制度上世纪五十年代出现于美国，上世纪七八十年代开始在西方盛行，九十年代得到了迅速发展。至2000年底，美国半数以上的上市公司采用了股权激励计划。在欧美等成熟市场，股权激励是被视为解决现代企业委托一代理问题的重要途径，促进公司高管与股东形成利益共同体的有力手段。股权激励在西方已经经过了近半

4、个世纪的市场考验，获得了很大的成功，正是股权激励创造了美国的NSDAQ神话，被誉为企业激励的“金手铐”。但是，随着股权激励作为一种有效的激励机制在现代企业的公司治理中得以广泛应用，其负面作用也正在世界范围内不断体现。作为曾是世界头号天然气交易商和美国最大的电力交易商一安然公司，年收入曾近千亿美元，在《财富》杂志全球500家大公司中排名第七。由于其董事会薪酬委员会奖励业绩的办法存在问题，加之高管在不断执行股票期权以赚取数以百万计的美元，例如，仅安然董事长肯尼斯·莱在2000年通过执行股票期权就实现了1．234亿美元的收入，在2001年12月2口申

5、请破产保护前的一年时间里，公司向其144位高层管理人士发放了约．744亿美元的现金和股票，这一切造成公司不堪重负，从而走入了毁灭的深渊。另外，美国第四大电信运营商—Qwest公司、担负着全球80％以上的网11东人学硕十学位论文络主干设备路由器生产容量的思科公司、世通公司、施乐公司、奎斯特等公司，都由于股权激励的高成本、虚假购兑、会计丑闻、政府方针政策等问题均对公司造成了业绩下滑甚至是高额债现象的出现。在我国，资本市场正处于制度建设时期。上市公司经营者的股权激励制度，作为最重要的长期激励机制正提上日程，成为推进中国公司治理结构改善，中国资本市场与

6、国民经济持续健康发展的重要机制之一。中共十五屑四中全会就国有企业改革和发展的若干重大问题做出了决定，该次会议的决议明确：为建立和健全国有企业经营管理者的激励和约束机制，实行经营者收入与企业经营业绩的直接挂钩，允许股份制企业在推行年薪制、持有股权分配方式方面继续探索，让国企的管理层享有一定比例的企业股权，在国企内部可实行“高管持股计划”方面的改革：但同时亦将建立企业经营业绩考核制度和企业决策失误的追究制度，实行企业领导人任期的经济责任审计，为公司实施股权激励提供政策环境支持；公司资本制度、回购公司股票和高级管理人员任职期内转让股票等方面均较原法律

7、规定有所突破，上市公司实施股权激励的法律障碍得以消除。股权分置改革工作的全面展开，将逐步增强证券市场的有效性，为上市公司实施股权激励构筑了良好的市场基础。2005年12月31日，中国证监会发布《上市公司股权激励管理办法(试行)》，允许已完成股权分置改革的上市公司实施股权激励，建立健全激励与约束机制，以促进上市公司规范运作与持续发展。这些都为我国上市公司股权激励制度的发展提供了很好的机会。根据统计，到2007年底我国约有11．25％的上市公司实施股权激励，但是由于缺乏统一规范的指导意见，股权激励计划设计没有实效性，真正的股票期权计划还没有，已经实

8、施股权激励的公司的激励效果也不是很理想。而且，近年来我国学者根据我国资本市场的实际情况，在股权激励效应方面做了大量的研究_l：作，但是研究结果与理论应