中国企业利用adr融资研究

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1、⑧西南财锺犬学硕士学位论文MASTER7SDISSERTATl0N中国企业利用ADR融资研究TheResearchonADRFinancingofChineseEnterprises学位申请人指导教师学科专业学位类别陶京伟尹忠明教授国际贸易学经济学中文摘要随着经济全球化和金融自由化进程的加速，资本在国际间流动愈加频繁，各种金融创新工具不断涌现，并在国际经济体系中扮演了越来越重要的角色。存托凭证(ADR)作为国际股权融资的衍生工具，在经济全球化背景下，成为世界各国特别是发展中国家在美国市场上进行股权融资的主要途径。通过发行ADR，发展中国家筹集到大量建设资金，有力的促进了经

2、济发展、提高了人民生话水平、缩小了世界各国之间的贫富差距、也增加了世界国民生产总值和世界贸易总额，同时更优化了资源配置，使国际分工合作在世界范围内充分展开，从而促进世界经济进一步协调发展。近年来，中国企业也纷纷通过发行ADR进入国际市场，进而完善公司治理结构，提高企业竞争力，有力地推动了国民经济的发展。仅2000年1月至2007年3月间，就有34家中国企业通过发行ADR进行口0，融资额达85．49亿美元。。本文希望通过对企业发行ADR的过程和利弊得失的具体分析及相关实证研究，为那些准备在美国上市的企业提供一定的借鉴。本文共分为四部分，主要内容如下：‘第一部分，存托凭证(A

3、DR)的概要介绍。存托凭证(DR)是一种可以流通转让的代表投资者对境外证券所有权的证书，它是为方便证券跨国界交易和结算而设立的原证券的替代形式。DR所代表的基础证券存在于DR的发行和流通国境外，通常是公开交易的普通股票，现在已扩展到优先股和债券。DR可以象基础证券一样在证券交易所或场外市场自由交易，并且同时在几个国家的市场上流通，从而可以同时在多个国家筹集资金。对于国际投资者而言，这是一种投资股市的有效方式，因为存托凭证流动性更强，往往比相应西数据来源：中国证监会网站中国企业利用ADR融资研究的基本股票更容易转手。而且，它们还能被用来避免在公司本国的市场可能遇到的清算、外

4、汇交易和外资参股等困难。在美国发行和出售的存托凭证(DR)称作美国存托凭证(简称ADR)。存托凭证有两种形式可供公司选择：非参与型和参与型的存托凭证。非参与型存托凭证由一家或更多的存券银行因市场需要而发行，但存券银行与发行公司之间无正式的协议。因其无法控制计划的执行过程和难以核算隐蔽成本，现已极少采用。公司参与型的存托凭证由存券银行发行，存券银行与公司之间须签署存券协议或服务合同，参与型的存托凭证提供了在美国交易所上市的灵活性和筹措资金的可能性。参与型存托凭证共有五类，其中两类用于扩大现有股票的销售，以扩展发行人的股东基础，包括公司参与型存托凭证(称第一级)和挂牌的存托凭

5、证(称第二级)，另外三种的目标在于以发行新股集资，包括在美国公开发行的存托凭证(第三级)、在美国不公开发行的存托凭证及全球交易的存托凭证三种。第二部分，中国企业ADR融资发行折价的实证分析，对中国企业发行ADR是否降低了企业资本成本做出分析判断。1、通过对34支中国企业ADR折价率的分析，认为中国企业折价率总体水平偏高，一方面说明。中国概念”受到市场追捧，但另一方面也表明中国企业融资效果并未达到最优化；中国企业ADR未出现融资规模越大，折价率越低的现象；石油业和电信业有较低的折价率，说明在较为成熟的行业，市场投资者更为理性，另一方面，说明其发行定价也更为接近市场可接受的范

6、围；中国企业ADR的发行折价率与上市时间密切相关，提醒中国企业要注重上市时机的选择，以获取融资的最佳效果；国有垄断型企业折价率远低于竞争型企业，说明国企发行价格制定相对合理，并未出现国资贱卖的现象，这与人们普遍印象并不一致。2、Stulz(1999)实证检验了全球化对股权融资资本成本的影响，认为全球化通过分散风险，降低了风险，从而也降低了单个国家的资本成本。根据Stulz提出的理论，如果某国的市场组合收益与世界市场组合收益是负相关，全球化肯定能降低资本成本。中国市场组合与世界市场组合收益的相关系数为．0．087，是负数，而且其条件为正，表示世界市场的股权资本成本要低于中国

7、国内封闭市场。以上这两点说明进行海外上市的企业相比于那些没有海外上市的企业，能够获得降低股权资本成本的好处。但是与其他亚洲国家相比，中国与世界市场组中文摘要合的相关系数很低，说明中国A股市场与世界市场的分割程度较高，这种较高程度的分割会不会影响每个海外上市企业股权资本成本的降低程度，需要更多的实证研究加以分析。第三部分，中国企业发行ADR面临的问题、利弊得失分析，提出进行筹资决策需注意的有关因素。1、中国企业发行ADR可以获取诸多利益：一是可以提升企业的股权价值。这是因为股权的国际发行与上市扩大了企业的股东基数，使企业的风险被