机构投资者参与上市公司治理的行为模式.研究

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1、华中科技大学硕士学位论文1机构投资者与上市公司治理的关系1.1机构投资者与上市公司治理机构投资者是指投资性的金融机构，一般包括养老基金、保险公司以及共同基金等。它们的资金大部分来源于个人或者某个部门的零散融资，对社会公众负有一种信托责任，承担着预定的支付义务。因而为谋求投资的安全性和收益性，机构投资者倾向于理性的长期投资，不轻易搞短线操作。沃伦·巴菲特成功的秘诀就是只做传统的长线投资，其道理是：长期而言，股票的价格取决于企业的发展和企业所创造的利润，并于其保持一致，而短期价格却会受各种因素影响而大幅度波动，没[1]有一

2、个人可以做到始终如一的准确预测。也就是说，短线操作的收益和损失都会非常大，难以保证资金的安全。并且综合来看其收益也不如长期投资。当然，这是以企业的健康发展为前提的。例如安然事件就让长期持有该公司股票的机构投资者[2]亏损上亿美元。同时，这个案例也说明良好的公司治理是企业发展的基础。所以，上市公司治理水平自然成为机构投资者关注的问题。麦肯锡2002年对全球基金经理的调查显示，公司治理问题是机构投资者关注的焦点之一。有66%的受访者表示，他们宁愿多花钱，也要去购买治理结构良好企业的股票，机构投资者也愿意为治理[3]良好的公

3、司的股票多付出28%溢价。另外，相对于个人投资者而言，机构投资者具有两大特点：一是雄厚的资金实力，二是强大的信息收集能力。1）雄厚的资金实力在过去二十多年中，机构投资者的资产规模及所持有的上市公司股份数量都有了巨大增长。资料表明，经济合作与发展组织（OECD）成员国机构投资者的总资产从1980年的3.2万亿美元(占各国GDP的38%)增加到1991年的16.3万亿美元(占[4]各国GDP的90%)和1995年的24.3万亿美元(占各国GDP的106.5%)。二十世纪九十年代，机构投资者持有的各公司股份已经占各公司平均总

4、股本的50%以上。机1华中科技大学硕士学位论文构投资者从社会吸收闲散资金，聚集了巨额的资金。2）强大的信息收集能力投资者投资于任何一种金融工具都存在一个收集有关该企业和证券的信息问题，而收集加工信息是需要花费时间和费用的，而且需要投资者具备专门的知识、技能和经验，以至于对于一个普通投资者而言，这几乎是不可能做到的。机构投资者所拥有的从业人员大都经过高等教育和专业训练，他们是证券投资分析专业人士，在知识、专业技能、时间、精力上比单个投资者有巨大的优势。机构投资者从事信息加工的成本一定会比非专业的一般投资者要低得多，信息也

5、全面得多。由于机构投资者掌握着雄厚的资产，拥有经验丰富的投资分析专家，它们能对上市公司治理产生一定的影响。针对这个问题学者们也做了一些实证研究。美国chen（2004）的统计分析表明，机构投资者持股的上市公司董事会表现出年轻化，外部[5]化，专业化的特点，而这样的董事会被认为是有效率的。国内肖星，王琨（2005）的研究也指出，除了董事长与总经理是否两职合一在基金持有公司和其他公司中不存在显著差异之外，基金持有公司在董事会成员专业水平、外部董事比例以及董事[6]会成员教育程度等方面均呈现出显著更优的水平。但是以上研究也存

6、在一个困难：难以获得有关治理活动的信息。具体来说，就是机构投资者对上市公司的治理行为并没有一个完整的模式，随意性很强。这一点极大地限制了机构投资者在上市公司治理中作用的发挥。因此，研究机构投资者治理上市公司的行为模式是提升公司治理水平，进一步来说，是保证投资安全性和收益性的关键。1.2美国机构投资者一般而言，机构投资者主要包括养老基金、保险公司以及共同基金三类。但对不同的国家来说，其机构投资者的发展差别很大。以经济最为发达的七国集团为例，[7]从机构投资者资产总额占GDP比重（如表1.1）来看，美英两国所占比重最大，其

7、他各国虽然也有很大的增长，但是仍然大大落后于美英两国。尽管如此，各国政府仍然看到了机构投资者对于股票市场的巨大作用并都在大2华中科技大学硕士学位论文力发展它们。以银行为主要股东的德日为例，1998年德国废除销售股票的资本利得税，使得银行开始减持和分散它们所持有的股票。立法允许私人募资成立并管理的[8]养老金进入股票市场，从而引入了新的、具有潜在力量的机构投资者。表1.1西方七国机构投资者资产总额占GDP的比重单位：%19801988199019911992199319941995美国59.388.1127.4139.6

8、145.7155.2153.5170.8英国64.1115.3114.5126.2115.3163.8149.6162.3日本23.150.381.779.378.181.484.977.4德国20.337.136.538.333.838.344.246.1法国23.446.152.960.158.369.772.575.3加拿大