公司治理与融资模式.研究

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1、导论研究表明，公司治理与企业的融资模式之间有着内在的逻辑联系a而在我国经济转轨过程中，国有企业的融资问题非常突出，并直接影响了有效公司治理机制的形成。首先，我国企业的融资结构不合理。我国国有企业内部融资率不足(低于25％)，倾向于外部融资，而在外部融资中，银行的债务融资又占有绝对优势。因此，我国企业普遍存在资产负债率过高的问题(达到60％左右)。这已经成为企业的沉重负担。而对我国上市公司雨言又存在明显的股权融资偏好。国有企业的融资方式与融资的“次序等级理论”明显不符。。另外我匿证券市场不发达，企业融资渠道单一。在西方国家发达的资本市场中，企业有多种融资渠道，特别是企业债券市场发展迅速，大量企

2、业通过发行企业债券获得资金。在我国资本市场中，虽然股票市场发展比较迅速，但由于处于发展初期存在很多问题；另一方面，企业债券市场发展严重滞后，导致企业无法通过发行企业债券方式融资。我国企业融资现状，严重制约了企业的发展及有效公司治理机制的形成。因此越来越多的研究开始关注企业融资与公司治理的关系。由于企业的融资制度不仅表明企业从什么渠道(银行和金融市场)、以何种方式(股权融资还是债务融资)获得企业生产发展的资金，而且还反映了股东、债权人、经理人员及员工之间的经济关系，构成了企业不同的权利配置方式，即形成了不同的产权结构，而产权结构又决定了不同的公司治理结构。因此，从融资角度研究公司治理具有重要的

3、价值。从融资的角度研究公司治理较早的论述是由詹森和梅克林(JensenandMeekling，1976)作出的，他们指出，在公司的总投资额和经理的投资额不变的情况下，增加债务融资的比例，将可以增加经理拥有的股权比例进而影响公司的治理。威廉姆森(Willianmson，1988)则从交易成本经济学的角度，分析了融资结构与公司治理的关系。他认为，在市场经济条件下的企业中，债务和股权不仅仅应被看作是不同的融资工具，而且还应该被看作是不同的治理结构。哈特(Hart,1995)甚至认为，给予经营者以控制权或激励并不重要，至关耋簧静润蘧霹能是要滚诗凄合溪静融资绪搦，陵镧经营者戳投浚者酌蕈j益为代价，追求

4、他们自己目标的能力。在国内，张春霖(1995)提出我国国毫企效瓣薤资方旋警篮控公司懿内部入，氇魏燕谖要重巍揍教太巍公司洽瑾中的作用。他认为从中国的实际情况来看，为了达到监控内部人的躁的，必须重瑟擒造融资绫梅。张继逑(1999)诀爻，资本结魏燕公司治理疆重要戆一个方黼，公司治理结构的有效性缀大程度上取决于资本结构。综观关于融瓷与公司治理的研究，匡外的研究对象多为市场经济发达条件下驹资本主义众她，对目前正努力建设社会主义市场经济体制的我国而言，无论是外部条件还是企业自身情况都商较大差躐。在冒斑，对公司治理的研究和融瓷翻废豹研究在穰妖一菠嚣手赫怒分隔开采的，对众妲融资绻构的研究还都局限于对债务融资

5、与股权融资途径的分析，及其资金成本、栏杆比例、我竣影稍等方嚣静蠹容。袭篱者看寒，这是≤#常不够懿。在帘搦经济条薛下，不同的融资模式不仅仅应潘作不同的融资工具，丽且还威该被看作熄不同的治理绪稳。磺究熬瓷模式怼公霹治理豹关系兵蠢霪要豹爨论意义。从我国国有企业融资制度的实践来看，在计划经济条件下，企北的融资结构阉题是一个并不十分突蹬或不甚gl起重视懿阉题。一蠢瑟，企蚨鼓银行融通资窳或从财敬融通资金藏者获得豫l拨资金等，其决定权并不主鬃在企业本身，企业总体上只是不同融资结构的被动接受者，丽不是主动决蘸考；募一方西，企监获币阀渠道获得的资金篡有较大豹随质性。银行融资、财政融资与企北的自有资本金等对企业

6、均只是一种软性的约束。对企业丽京，不同融资方蔽获褥翡资金没有本震豹区掰，帮是企效可瑷“自霄支配”的资袅，因此融资结构并不熏要。但随着我国现代企业制度的逐步建立，民豫经济的不溪发蒺鞋及镊行离盐纯瓣不薮涤入，垒建歪鑫薤残舞融瓷方式与途径静决策者。闻时，不阎融资方式及其获得的资金之阍的差异也网益暴露，因而融资结掏戆重要蛙魄霹渎为人艇重撬。特别是我国的国有企业，融资结构的问题咒为突出。股权融资中的国有股一股皴大，所鸯权主体缺位，债务融资软性豹寨，融资渠道过于摹一等阕题制约满国有企渡融资结构的优化及猩公司治域中作用的发挥。因此，以优化融资结构为起点改善国有企业的公司治理就成为目前我国国有企业普遍面对的

7、重要课题。本论文的目的就是从公司治理的角度来考察公司的融资模式。本论文的研究主要地采用了规范分析的方法，同时在许多方面也采用了实证分析的方法。力图做到用科学的途径去提出、研究与解决问题，并得出研究结论。并在下列几个方面尝试进行探索并力图有所创新：一是根据前人有关公司治理的内涵研究的基础上，用规范的方法分析了根据融资方式的不同而对应的不同的公司治理方式，以及股权融资与债务融资对公司治理的作用机理。建立了两者之间