关于中债价格指标若干问题的讨论意见.doc

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1、关于中债价格指标若干问题的讨论意见中央结算公司信息部近期，为收集客户意见以进一步提高服务水平，我公司分别在上海和重庆举办了华东与西南地区重点客户交流会，按照银监会的部署在北京召开了银行业金融机构市场风险管理计量参考基准实施情况座谈会。在这些会上，与会人员就中债价格指标相关问题均作了比较深入的讨论交流。我们感到，会议讨论中提出的意见与看法颇具代表性，现整理出来提供给广大市场成员，既为进一步增强中债价格指标的透明度，也希望能够更广泛地得到市场成员的意见参与。一、来自成员的若干意见与我们的解释1、关于价格数据的参考价值问题n意见：中债收益率曲线在数据源的采用上，首先

2、应更多地参考做市商的双边报价，因为做市商报价最真实也最接近市场价格；其次应参考货币经纪商的成交价格，因为目前市场上80％的债券成交都是通过货币经纪商达成的，且其对市场利率的反应较为迅速；由于交易所和银行间是两个割裂的市场，因此可以降低对交易所报价、成交数据的参考系数；商业银行柜台报价由于刷新频率较低，参考价值也不宜过重。n解释：目前，我们对中债价格指标进行日常维护所参考的主要数据源包括双边报价、结算价和中债成员估值价。但据我们长期观察，其可靠性还不足以令人完全采信。如双边报价有时候存在报价机构护盘报价行为、成交价也会存在一些虚假与含权因素。因此，我们对于报价和

3、结算价要经过纵向与横向对比及其他合理性分析之后才确定是否采纳。交易所债券行情与商业银行柜台报价均作为一般性参考。我们已经和正在与目前市场份额较大的两家货币经纪商进行洽谈，其中上海国利货币经纪公司已经将其每日报价和成交数据发送给我们。价格数据源是中债价格指标的质量基础，我们将以市场化方式最大程度地保持价格数据的完整性与及时性。2、关于信用类债券的估值问题n意见：目前，市场上存在这样的现象，同一评级的债券在二级市场上的价格偏差较大，例如北大方正和华电国际的主体信用评级同为AA＋，但从企业资质上，一个是民营企业，一个是大型国营企业，二者在信用等级上实际存在的差异较大

4、，但是由于目前我国的信用评级体系的不完善，以上两家机构的信用差异并没有反映到其信用评级结果上。n解释：的确，我国目前的信用评级体系存在一定缺陷，因此投资者也不会完全采信评级公司的评级结果，而是会参考企业的背景资料和财务状况进行二次评级，并通过债券的认购价格与交易价格反映出来。我们据此也会相应地做出调整，其调整的结果在中债数据下载通道中的曲线样本券查询功能中可以看到。近期，我们又新增了一条中短期票据超AAA的收益率曲线，进一步细分了债券的信用等级。3、关于浮息债的估值方法问题n意见：中债估值目前对浮息债的估值模型中，没有考虑到基准利率未来走势的预期，默认未来基准

5、利率和当前水平一致，是否存在低估的现象？能否进一步改进目前的估值模型，在一定程度上参考IRS的报价？n解释：目前对浮息债估值是基于未来基准利率与当前水平一致的假设，我们认为，这样做相对更客观，市场价格中已经包含了市场对未来的预期，我们编制收益率曲线参考的是市场价格，所以不会因为模型原因低估浮息债价值。国内目前还没有一个公认权威的IRS曲线，所以暂时还难以参考IRS对浮息债估值。4、关于资产支持证券估值问题n意见：目前ABS和MBS由于存量较小，交易不活跃，价格信号不充分，估值难度较大。尤其是该类债券的价格在提前还款前后价格变化较大，希望中债估值能够在估值模型中

6、考虑到提前还款的因素，每个付息期，根据承销商公布的资产池的提前还款额，预测各个档次的本金值和到期日，并进行灵活调整另外，ABS和MBS在账务处理方面，希望中债登在提前兑付时能够考虑到会计记账方便性的原则，递减本金，不减价格，也就是减托管量，不减本金值。n解释：目前，中债估值对资产支持证券的估值模型中，已经考虑到了本金值的提前还款的情况，每个付息期结束后，资产支持证券的价格都会随着本金值的变化而发生变化。目前资产支持证券在注册时，到期日是按照承销商的要求注册的，大部分注册的是预计到期日，只有个别信贷资产支持证券应发行人要求注册的是法定到期日。我公司目前正在开发的

7、证券管理系统中对各类信息进行了分类管理，正式上线后，对于到期日的管理会更加灵活。同时希望大家也共同努力，呼吁资产支持证券的信息披露能尽快实现以标准格式统一公布。在提前还款的会计处理方面，我们会进一步收集多方意见，并把大家的意见及时反馈到我们公司相关部门。我们正在论证为大家提供扣减本金和不扣减本金的两个估值技术实施方案。5、关于商业银行次级债的估值问题n意见：银监会公布《关于商业银行资本补充机制的通知》后，对2009年7月1日以后持有的其他银行的长期次级债务要从附属资本中全额扣减。因此，2009年7月1日以后发行的商业银行次级债受到该通知的影响，流动性一定会大打

8、折扣，中债估值在对商业银行银行次级债统