供应过剩担忧 铜价强势难续.doc

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1、供应过剩担忧铜价强势难续温州营业部陈胜三季度的铜价，在二季度的基础上再上台阶。尽管复苏预期一步步地兑现，美元的弱势和黄金的强势支撑着整个基本金属板块，铜价高位继续强势横盘。然而，十月以后消费转淡，随着节日气氛逐渐浓郁，资金也会全面出现年底清算，通常这时会出现一波季节性的回落，即使在06年的大牛市中也不例外。因此，在目前的大好形势下，能否出现往年高概率的季节性回落，是我们所要重点分析的。铜市走势的分析与展望一、经济面分析（一）澳洲加息，短期利多下隐藏着利空因素澳大利亚中央银行10月6日宣布将基准利率从3％提高到3.25％，引发全球商品市场和金融市场出现连锁反应。这成为了国庆长

2、假以后商品中级上涨的导火索，但对于澳洲加息，我们认为对于短期引发一轮升息潮，从而促使美元快速下跌可能性不大。而另一方面来说，澳洲加息预示着世界经济正走出金融危机阴影，各国政府已经在作手考虑如何结束宽松型货币政策的问题，这无疑给4季度商品蒙上一层阴影（二）美圆或将维持弱势整理格局第四季度美圆多空因素交织，支撑来自于虽然目前欧元区的复苏迹象明显好于美国，但是欧元区经济复苏的可持续性将弱于美国，美国经济将可能后来居上，美圆下跌空间有限。压力来自于随着经济的逐渐回暖，新兴国家的经济复苏步伐明显快于美国，部分资金仍将持续的从美国流向新兴市场国家，美圆面临一定压力，及美联储维持对公司债

3、、MBS和长期国债购买规模不变，但同时延长公司债和MBS的购买期限至2010年3月，且考虑目前美国失业率处于历史高位，仍无见顶迹象，短期美国退出宽松货币政策可能性不大。可以初步预计，第四季度美圆下跌空间不大，但同时也缺乏走高动能，美圆或将维持弱势整理格局。（三）国内经济复苏态势确立国务院新闻办于10月22日上午介绍了今年前三季度国民经济运行情况，当前国民经济正处于企稳回升的关键时期，经济回升的基础尚需继续巩固，外需不足依然严峻，扩大内需和结构调整的任务仍相当艰巨。下阶段要继续贯彻落实科学发展观，按照中央关于经济工作的决策部署，继续保持宏观经济政策的连续性和稳定性，坚持积极的

4、财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善应对国际金融危机的一揽子计划和政策措施，同时提高宏观政策的针对性、灵活性、有效性和可持续性，努力实现国民经济平稳较快发展。二、铜市基本面分析LME的季节性告诉我们，进入4季度之后，铜价的回落比较明朗。当然，这种季节性的走势是否明显，很大程度上受到宏观经济面以及自身供求关系的影响。总体铜的走势要看这几个因素的合力。各项指标变动情况如下：（一）LME库存的季节性变动截至上周,国内上期所铜库存总量仍超过10万吨,而LME昨日最新全球铜库存达到36多万吨,加上COMEX铜库存,全球三大交易所铜库存已然超过50万吨。而根据国有研究机构安

5、泰科的估算,国内私人铜库存在86万吨左右,整体库存已逼近120万吨。　　但与此同时的铜价却不买高库存的账,沪铜价格站上50000元/吨之后,大有忽视市场过剩因素继续冲高之势。而从目前较高的进口和产量看,年末国内铜库存仍难止上升势头,更何况历次岁末年初,很多铜贸易商都会出现大规模备货的情况,以迎接开春之后的消费旺季。图一LME库存和铜价（二）现货对三个月期货升贴水也呈现出规律性的波动现货对三个月期货已经走平迹，进入9月有转而下滑的迹象。目前维持在-20左右的水平。表明行情有出现拐点的可能，但经验表明现货升贴水转势一般要等于或早于行情1-2个月。因此虽然对短期行情不构成指引，我

6、们仍要警惕行情在4季度走平甚至下跌的风险。图2LME现货升贴水与价格走势图（三）中国精炼铜进口出现拐点中国海关公布9月份进口精铜及铜材39万吨，同比增长23%，这个消息仿佛使得市场更加坚定了“进口大增，中国消费良好”的观点，但是相对于外盘的乐观情绪，笔者认为有必要持保留态度。一般来说，中国精铜进口的链条是这样传导的：中国消费良好推升沪铜价格，沪铜价格高于伦铜使得进口盈利出现，精铜流入中国。但是从进入8月份以后，市场一直保持这沪铜价格倒挂面，进口亏损维持在1000元/吨之上，贸易条件不成立。这种非供需引起的铜进口将极大的冲击国内现货市场，这已经在很多方面得到体现，第一是上海交

7、易所库存自4月份以来增加了超过7万吨，第二是现货贴水，这都反映了国内精铜开始出现过剩的状况。　　而截至9月初，在考虑到上半年废铜进口减少以及国家收储等因素后，今年中国精铜供应量累计同比增长超过30%，而反映中国精铜消费的铜材加工量累计同比增长17%，供过于求使得目前国内隐性库存可能达到35万吨左右。这种供过于求的格下，未来一段时间可能沪铜还会维持被动跟涨的局面。图3未锻造铜进口量SMM（上海有色金属网）10月14日消息，中国海关总署公布数据显示，中国9月进口未锻造铜及铜材399052吨，环比增加23%。市场此前普遍