高管薪酬与企业绩效关系研究——以沪深两市为例

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1、高管薪酬与企业绩效关系研究一一以沪深两市为例张宽许新西北大学经济管理学院摘要：高管薪酬激励是解决公司经营产生的两权分离问题的有效手段，但也存在缺点。本文将高管薪酬细分为货币报酬、高管持股、在职消费三个维度，并将其分为国有、民营两大类别加以实证检验。结果表明高管薪酬对企业绩效作用明显，各影响因素在国企与民企中的效果存在显著差异。关键词：高管薪酬;在职消费;所有权性质;企业绩效;一、引言现代企业为了降低代理成木并提高经营效率，就必须建立一套完善的激励制度，高管薪酬是其中最直接有力的抓手。通常情况下，，企业运用业绩指标来衡量高管薪酬。为了实现委托人与代理人FI标一致，企业赋予高管一定对企业剩

2、余价值的索取权，以此实现管理层更好为公司业绩服务的目的。据此可得研究二者关系意义重大。二、文献综述（一）高管货币薪酬与企业绩效相关性研究瓜伊（Guay）于2000的研究表明在公司的经营业绩仅代表股份持有人的财产时,高级管理人员的薪资报酬与公司的经营水平存在正向关系。刘绍娓、万大艳于2013以不同所有制结构分组，通过综合性业绩指标研究发现高管的货币形式薪资收入对企业的经营水平有正向提升作用。张瑞君等于2013通过引入“风险承担”机制分析二者联系，通过提高货币薪酬水平可以大幅提升高级管理人员对企业的“风险承担”的意愿，促使高管努力提升公司业绩，实现企业的增值与成长。（二）高管持股份额与企业

3、绩效的相关性研究Berl等于1932年表明通过赋予高管部分股份，将管理层与股东的利益捆绑起来。高雷在2007年的研究中按现代企业结构将管理层划分为“董监高”，分别将其所持有的股份份额与企业绩效进行验证，发现它们显著正相关。2010年周仁俊等的研究也认为管理层持有更多的股权份额，可以更好的减缓委托代理问题改善公司经营业绩。王琦、吴冲在其2013的文章中通过将大股东持股比例作为调节变量，研究结论显示大股东持有的股权份额与管理层持有的股权份额变化都与企业的经营业绩显著相关。（三）在职消费与企业绩效的相关性研究Wulf在2006的研究中认为在职消费是一种“身份宣示”，宣示了高级管理人员在公司中

4、拥有的特殊地位，这种有差别的身份区分带来优越感，从另一个角度也在鞭策其更高效的为公司业绩服务。而国内大部分的研究倾向于在职消费的“代理观”：陈冬华于2005表明公司规模和是否为国有企业与职消费行为有显著的相关性，由于国企非市场化的的薪酬制度，高管的在职消费并不会对企业经营有改善效果。陈俊、郑攀攀2012的工作屮认为在职消费是管理人员的投机性行为，高额的在职消费会阻碍企业高效经营。梁彤缨、冯莉等于2012年以塔型模型对在职消费进行分解，结果显示控制链条与塔的结构会显著影响在职消费的数量。三、研究设计与实证分析（一）研究假设根据最优契约理论，现代公司的股份持有者通过同管理层签署“薪酬-绩效

5、”契约，从而将管理层与公司的利益捆绑，以此来减缓和降低委托代理问题。管理者在此契约形式的制约下，其主动寻求提升公司业绩的动机会更高。据此提出假设lo假设1:货币薪酬对公司业绩有正激励效应。相对于民营企业，国有控股企业的高管获取收益的途径更加多样化，由于国有股产权的虚泛性导致的国有企业内部资本权力错配现象（郭世辉，2009）,国有企业的代理人不仅可以获取公司名义上给予高管的报酬，同时也可以通过各种手段获取控制权收益，也就是说，名义上的货币报酬并不是国有企业高管取得收益的唯一且重要的途径，基于此，提岀假设1肌假设la:在其他条件相同的情况下，货币薪酬对企业绩效的正激励效应在民营企业中更加明

6、显。如果说货币报酬是一种短期激励的话，高管持股便是一种能够有效降低代理成本的长期激励办法因为采用货币报酬这种激励办法很容易导致管理者的短期行为，而高管持股可以使管理者以公司的长期利益为导向，这就将公司价值以及自身报酬联系起来。因此本文提出假设2。假设2:高管持股对公司业绩有正激励作用。在社会主义市场经济体制下法律与政府制度对国企高管持股有严格的限制，国有控股的上市公司想施行管理层股权激励有着多重阻碍，此体制下股权激励效应式微。而体制外的民营企业却不受此限制，民营企业的股东为实现白身利益最大化，将企业收益与高管利益相捆绑，实施股权激励。因此，本文提出假设2a。假设2a:高管持股对民营企业

7、经营业绩作用更显著。委托代理问题进一步孕育出了在职消费现象，公司管理层通过在职消费获得隐形个人收入，成为其隐形薪酬的一部分。据此，本文提出假设3。假设3:在职消费对企业绩效有负激励作用。我国国有控股企业由于企业性质特殊，有着更为复杂的委托代理关系。公民、国家、地方国资委、企业董事会、企业管理层，彼此之间多链条多层次行政管理关系错杂，这势必会使企业管理层的行为不易被控制。据此，本文提出假设3肌假设3a:在职消费对企业绩效的负激励效应在国有企业屮更