2019年A股市场投资策略：动之徐生

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1、目录引言：三个观点，一次变化7一、市场预期：2019年将是困难的一年8（一）市场回顾：2018年是个熊市，成长股表现有改善迹象8（二）市场预期：三个一致预期，2019年将是困难的一年9二、业绩预测：不可能的通缩与可能超预期的业绩11（一）较低的业绩预期11（二）历史上的业绩负增长11（三）市场担心的出口失速会出现吗14（四）市场担心的大规模失业会出现吗17（五）经济会再次进入到通缩吗？18（六）业绩可能会比市场预期要好一些22三、市场判断：风险渐退，动之徐生23（一）为什么估值底部不涨，因为悲伤逆流成河23（二）核心风险将逐渐缓解26（三

2、）预计主要指数有5-15%的表现28四、投资风格：大小盘可能已不再重要33（一）一如过去，市场继续预期成长、小盘股更好33（二）过去两年，市场有效性一直在提升34（三）港股化还是美股化，本质看退市率37（四）淡化大小盘风格判断，投资要坚守正道38五、行业配臵：业绩改善与估值底部的结晶39（一）年度配臵，基本面与估值才是核心392019年1月4日2019年A股市场投资策略2（二）两个主题：科技新基建与科创板42六、风险提示442019年1月4日2019年A股市场投资策略3图表目录图表1.2018年，我们仅有三个观点7图表2.2018年主要宽

3、基指数涨跌幅8图表3.个股上涨下跌的数量分布8图表4.2016-2018上涨下跌在各板块的分布9图表5.2016-2018上涨下跌在各大类风格中的分布9图表6.卖方分析师对2019年全A利润增速预期11图表7.历史上A股业绩零增长及负增长的年份（%）12图表8.业绩负增长时金融、石化以及非金融石化业绩增速（%）12图表9.2005/2008/2012/2015年GDP名义增速与实际增速（%）13图表10.2005/2008/2012/2015年，PPI与CPI增速（%）14图表11.2016-2017年净出口拉动经济复苏15图表12.20

4、18年前三季度净出口拖累经济下滑15图表13.2006年以来OECD综合领先指标与中国出口增速15图表14.全球失业率处于2008年以来极低水平16图表15.G20后，中美双方贸易推进积极17图表16.全国求人倍率上升放缓17图表17.社会消费品零售总额下降加快17图表18.全国求人倍率与城镇登记失业率18图表19.制造业投资回升，是周期与设备驱动18图表20.制造业投资回升，利润是关键因素18图表21.房地产销售与房地产投资增速19图表22.库销比与房地产投资增速19图表23.2018年以来基础设施投资增速趋势性下降19图表24.201

5、7年底至2018年去杠杆加快基建下滑19图表25.三种情形下2019年固定资产投资增速变化（PCT）20图表26.2015-2017年存货投资拉动回升21图表27.2018年前三季度，存货投资正贡献21图表28.主动去库存已经开始，预计会持续到2019年底甚至更晚21图表29.所有指数下跌，中证1000跌幅超过30%22图表30.下跌个股数量占比高达91%，跌幅20-50%占61%22图表31.2019年宏观经济指标与2005/2008/2012/2015年的比较222019年1月4日2019年A股市场投资策略4图表32.2018年6月底

6、7月初，我们提出估值底部的判断23图表33.2018年国内市场风险的变化24图表34.全球流动性收紧，债券收益率上行24图表35.新兴市场货币贬值明显24图表36.全球经济衰退忧虑，商品下跌25图表37.全球主要国家和地区的权益市场均为下跌25图表38.领先指标：PMI新出口订单下行幅度超过PMI25图表39.中国供应链相关国家权益资产表现差25图表40.2018年国内市场情绪的变化26图表41.美国PMI：经济高点大概率在18年三季度26图表42.2018年12月20日美联储加息点阵图26图表43.主要机构对2018-2020年全球经济

7、增速预测27图表44.中美贸易从对抗走向解决问题27图表45.股份质押总数逐步下降28图表46.金融行业纾困产品31支，总规模超千亿28图表47.2018年股票价格与客观世界之间的差距变化29图表48.主要宽基指数估值29图表49.股息率分布30图表50.宽基指数平均股息率持续上升30图表51.股息率/债券收益率比与指数点位（万得全A）30图表52.股息率/债券收益率比与指数点位（上证50）30图表53.股息率/债券收益率比与指数点位（沪深300）31图表54.股息率/债券收益率比与指数点位（上证综指）31图表55.1900-2000年美

8、国股票市场收益主要来源31图表56.2016-2018，成长风格与小盘股连续下跌三年33图表57.成长性企业对利率更敏感，反应到股价也是34图表58.各估值区间个股上涨数量占比34图表59.大