食品饮料业2019年1月观点：春节旺季临近，关注修复行情

《食品饮料业2019年1月观点：春节旺季临近，关注修复行情》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、12-14年茅台复盘：预期见底之日，估值修复之时图：茅台12-13年股价、估值及季度业绩变化情况◼探讨茅台多少倍估值是底部意义不大，短期资金交易行为产生非合理底部估值。◼与其判断什么水平是估值底部，不如判断估值底部出现的时刻。◼盈利预测不再下调后，估值修复推动行情回升。◼估值已在历史中枢以下，跟踪行业演化，期待估值修复。当前来看白酒板块估值，可以看一大一小：大的看五粮液，即使考虑明年利润与今年持平，对应估值仅为16倍，小的看口子窖，公司18年估值已经降至15倍。除茅台外，其他白酒公司估值已经回落至合理水平之下，估值超跌，等待预期见底后估值

2、修复。◼我们认为，19年春节及一季报是负面因素在终端-渠道-企业端传导的时刻，也是企业及渠道降低预期的时刻，然后进入估值回升阶段。盈利预测置信度高、来年确定性增长的超跌品种（如老窖、洋河、古井、口子等）将会展现较大的估值修复空间，茅台估值小幅修复，市值波动性将小于其他白酒品种。1月展望：白酒旺季备货，食品紧盯动销◼国庆后需求放缓背景下，渠道终端备货偏谨慎。◼19年增长目标放缓后，酒企加大抢量促销，力求春节旺季开门红，减轻全年增长压力。◼茅台1月份加大放量，批价料有所回落，利好真实需求放量。国庆后需求放缓背景下，渠道终端备货偏谨慎19年增长

3、目标放缓后，酒企春节旺季加大抢量促销茅台1月加大放量，批价料将回落，利好真实需求放量•12月由于不能提前执行来年计划，临近旺季动销加速，飞天批价已涨至1750元以上•茅台经销商大会宣布，春节前将向市场投放飞天7500吨左右，预计发货增加后批价将有所回落，利好真实需求放量。•抢发货、促动销将是春节前酒企营销的核心策略，加大票据使用、增加费用支持的企业将会增加。节后将重回控量挺价策略，淡季坚持去库存。•近期渠道反馈，春节终端备货信心低于去年同期，回款情况一般，部分经销商反馈终端烟酒店回款与去年持平或略有增长，低于往年双位数增长。。◼紧密跟踪渠

4、道，推演报表趋势。18年社零总额增速8.1，低于市场预期且连续两个月放缓。近期跟踪大众品企业，除部分企业反馈商超渠道客流下降外，普遍反馈需求仍较稳健，但需紧密跟踪终端动销，谨防需求疲软的后周期性。◼1月春节错位及高基数因素，建议放低季报增速中枢。由于19年春节同比较早，备货期部分提前，以及大众品各主要板块18年1月高基数，我们建议放低行业整体增速中枢。图：11月社零数据放缓较明显图：消费者信心指数18Q3进一步回落40,00835,00830,00825,00820,00815,00810,0085,0088社会消费品零售总额:当月值

5、（亿元）社会消费品零售总额:当月同比（）10.5116.0114.010.0110.09.5108.09.0106.08.5104.08.0102.07.5100.07.0112.0◼基本面保持稳健，但股价已较充分反映预期，看至明年H1相对收益，持续跟踪动销变化。◼海天中炬反馈需求较为稳定，年末控货保障良性库存，为明年发展留余力。展望明年，海天目标预计仍在15以上，保持稳定增长；中炬明年目标尚未设定，改制推动下，明年基本面大概率呈现加速趋势，但短期增长预期不宜过高。表：食品饮料板块子行业增速和经济表现资料来源：wind、图：2003

6、-2017调味品及酱油增速图：中炬高新股价、PE走势图资料来源：Euromonitor、资料来源：Euromonitor、◼终端日期有所加大，当前体现是终端压力，渠道库存仍是良性。近期渠道跟踪，乳业安慕希、特仑苏、金典和纯甄等核心产品卖场日期最高可达3个月以上。但当前渠道库存仍良性，同比仍处于持平状态。◼盈利预期不宜太高。伊利蒙牛19年液奶增长目标均在两位数，19Q1面临高基数及春节错位压力，稳健增长的关键要素在于终端库存消化以及旺季促销执行情况，短期看收入业绩预期不宜过高。图：伊利常温产品市占率加速创新高图：伊利低温产品市占率中枢提升

7、资料来源：尼尔森、资料来源：尼尔森、◼产量增速转负。啤酒行业18年前11月累计产量同比下滑1，反映了两点，一是行业量已见顶是大背景，二是18年在需求下行期提价消化期较长。◼预计行业利润率将呈小幅波动式改善趋势。成本端上看，包材成本中瓦楞纸价格高位已在回落，但占比更大的玻璃价格当前仍有上涨压力，建议当下应谨慎看待成本端变动。当前看行业格局尚未充分清晰，且产能优化初期，预计行业利润率将呈小幅波动式改善趋势，短期利润弹性预期不宜过高。图：啤酒行业产量下半年增速转负4,0083,5083,0082,5082,0081,5081,008508产

8、量:啤酒:累计值（万千升）产量:啤酒:累计同比（）3.002.502.001.501.000.500.0082018-022018-032018-042018-052018-062018-0