科创板系列四：因特征而制宜，“硬科技”如何估值更宜

《科创板系列四：因特征而制宜，“硬科技”如何估值更宜》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、内容目录1.写在前面：“科创板”呼之欲出，估值方法是关键32.览看全局：4角度划分估值方法，提炼“硬科技”适用型43.盈利能力角度：未盈利企业应当如何估值？43.1.P/S法：以营业收入替代净利润，与P/E法形成良好补充43.2.EV/S（FCF）法：计入债权价值消除财务选择差异，并购活动中十分受用64.生命周期角度：初创型企业有哪些估值方法补充？74.1.Scorecard法：适用于未盈利创业公司，天使投资阶段较为流行74.2.博克斯法：数量化各类经营成果，强调对无形资产的估值84.3.实物期权法：针对高不确定性+高成长性公司，重点考虑潜在投资

2、机会85.业务类别角度：软件公司更适合哪类估值方法？106.知识产权角度：如何衡量“硬科技”公司核心资产？11图表目录图6：FY2014-FY2018WorkdayEV/S5图7：Workday历史P/E(TTM)5图6：Salesforce历史P/S(TTM)5图7：Salesforce历史P/E(TTM)5图5：SaaS企业运营核心指标5图6：FY2014-FY2018WorkdayEV/S6图7：FY2014-FY2018SalesforceEV/S6图8：实物期权法B-S公式9图9：FY2014-FY2018WorkdayEV/GCI10

3、图10：FY2014-FY2018SalesforceEV/GCI10表1：估值方法分类4表2：Scorecard一般考量因素7表3：scorecard举例8表4：博克斯法考察因素8表5：知识产权估值方法局限、优点及适用范围111.写在前面：“科创板”呼之欲出，估值方法是关键2018年11月5日国家提出设立科创板以来，我们通过科创板专题系列报告，跟踪分析科创板布局进度，聚焦“硬科技”领域，回答市场重点关注的问题。专题系列一《科创板来了，哪些公司或具投资价值？》通过海外对比分析科创板设立后我国的多层次资本市场路径，以全局角度筛选可能受益公司；专题系

4、列二《渐近渐明从近期被调研企业勾勒科创板“画像”》聚焦多个重点领域，提取上海市政府密集调研科创企业特征后着重分析代表性企业；专题系列三《透视人工智能企业“大脑”，哪些或具科创板“基因”？》以国家和各地方紧凑布局科创板为引，以2大策略筛选标的，从4大角度细致分析，最后回归重点企业。伴随着科创板的即将推出，注册制成为了令人瞩目的焦点。核准制下IPO的节奏较多受制于行政管制以及指令性的计划，上市标准过度强调历史盈利水平及净资产规模，却淡化了企业在营收和估值上的高成长性。注册制下IPO的标准则强调包容性和开放性，由市场决定新股发行定价，但这不是无条件的，

5、对企业的行业属性、收入结构、科学技术以及市值方面必然会有一系列的要求。因此在注册制试点下，对企业进行估值定价则显得尤为重要。但在对这些企业进行估值时，却存在不少难题：Ø难题一：未盈利。科创板上市企业的定位很清晰，就是国际创新和科技发展的公司，集中在软件、人工智能、云计算、集成电路领域力具有“硬科技”实力的公司。但这些公司往往因为技术投入以及转换周期的原因，还未实现盈利。如果科创板允许未盈利企业上市，那么A股投资者惯用的P/E估值法就会失效，必须转变估值思维，用国际化眼光进行估值。Ø难题二：发展历史短。有望登陆科创板的公司有不少是初创公司，存在着市

6、场历史短、往年数据缺失的问题，这会使得传统估值法中的很多步骤都难以进行下去，也无法进行合理有效的现金流预测。Ø难题三：横向比较困难。高科技企业多数在技术或者商业模式上具备巨大的创新，在某科技方面已经做到了国内的顶尖水平，很难在国内找到相似度较高的可比公司进行参照，若是采用相对估值模型进行横向比较可能会导致企业价值的低估。针对上述难题，在对科创板“候选人”进行估值时，传统的估值方法可能会暂时性失去效力，那怎样才能透过科技型初创企业”盈利滞后“的特征，准确估计到企业未来的增长潜力？在本篇报告中，我们对可用于为科技型初创公司进行估值的方法进行梳理，从盈

7、利能力、生命周期、业务类别及知识产权四个角度进行估值方法分类，重点看应如何给未盈利企业、初创企业、软件企业、强知识产权企业估值？1.览看全局：4角度划分估值方法，提炼“硬科技”适用型估值方法可按企业盈利能力（未盈利/盈利）、生命周期（初创/较为成熟）、业务类别（软件/硬件）等角度进行分类。此外，知识产权作为“硬科技”企业重要的资产之一，其估值方法也可按知识产权成熟度、市场流动性分为两类。表1：估值方法分类盈利能力生命周期业务类别知识产权收益法益法成本法、收市场法、P/BEV/GCI、CROCI/WACCDEVA、P/B、P/E、ROE、DCFSc

8、orecard、博P/E、PEG、克斯法、实物期DCF权法P/S、方法EV/S、EV/FCF类别未盈利盈利初创（较为）成熟软件硬件尚未成