固收专题报告：12月基本面数据前瞻，2018“增长缓降+温和通胀”收官

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1、内容目录12月基本面数据前瞻：2018“增长缓降+温和通胀”收官.-3-猪肉鲜菜环比走高，油价回落，CPI或落至2.0%；大宗商品或拖累PPI跌破2%..................-4-汽车、地产消费分化，消费增速或下滑至7.9%..........................................-6-高炉开工率微降，耗煤量环比回升，工业增加值或为5.4%.......................-7-土地成交总价同比回落，投资累计增速或为5.9%......................................-

2、7-12月M2增速或为8%，新增社融（不含专项债）料将在1.16万亿.........-8-以人民币计价，出口增速或为7.7%，进口增速预计为12.8%....................-9-12月基本面数据前瞻：2018“增长缓降+温和通胀”收官图表1：12月宏观经济数据预测同比12月预测值11月实际值11月预测值10月9月8月GDP%（季）6.4%///6.5%/CPI（%）2.0%2.2%2.2%2.5%2.5%2.3%PPI（%）1.8%2.7%2.6%3.3%3.6%4.1%社会消费品零售%(名义值）7.9%8.1%8.6%8.6%9

3、.2%9.0%工业增加值（%）5.4%5.4%5.8%5.9%5.8%6.1%出口%（人民币计价）7.7%10.2%13.0%20.1%17.0%7.9%进口%（人民币计价）12.8%7.8%17.9%26.3%17.4%18.8%固定资产投资%（累计值）5.9%5.9%5.7%5.7%5.4%5.3%M2（%）8.0%8.0%8.1%8.0%8.3%8.2%社融亿元（新增，不含专项债）11600155231385064201466515200社融亿元（新增，新口径）119001519113600728822100/来源：WIND，n本周四开始，国内

4、将陆续公布12月份通胀、M2以及新增社融等数据，下面主要对12月宏观经济数据进行前瞻性讨论。回顾11月的数据预测，CPI、PPI、M2增速等符合我们的预期，而工业增加值和消费等数据低于预期，新增社融等数据虽然高于预期，但由于结构仍未改善，银行风险偏好依然低迷，对实体信用扩张未见明显效果，并未阻止债券收益率在18年底进一步下行。展望12月数据，预计CPI或继续下行至2%，PPI则回落至1.8%；消费增速或回落到7.9%，工业增加值可能为5.4%，固定资产投资累计增速或为5.9%；M2增速预计在8.0%左右，新增社融（不含专项债）料将在11600亿附近；

5、出口增速或为7.7%，进口增速预计为12.8%。在下文我们对各项数据进行详细讨论。整体来看，12月的经济数据可能没有太多超预期的部分，继续维持“增长缓降+温和通胀”，平稳收官，使得债市趋势延续。食品价格的上涨预计影响有限，而油价或带动交通燃料分项走弱，CPI预期难以提升；同时，大宗商品价格的走弱或将拖累PPI增速跌破2%。汽车消费继续疲软，虽然地产消费有一定幅度的回暖，但社零整体难改趋势。高炉开工率微降，叠加发电耗煤量偏弱，或对工业增加值继续钳制。投资方面，地产融资端的压力不减，投资下行趋势不改；而基建发力一时半会也难以扛起大旗。新增信贷或仍有季节性

6、回落，叠加银行主动信用收缩，“宽信用”一时难觅。回归到债市，我们在年度策略报告中提出：当市场对基本面预期几乎一致，而基本面数据实际上也如同预期一样匀速回落的时候，月度数据中央行公布的相关数据对于观测债市的微观变化将更有效果。我们预计12月的相关数据仍将延续18年四季度以来的趋势，央行继续投放长期资金，银行对实体经济处在信用收缩趋势中，同时银行处在通过非银（及理财）加杠杆的反弹趋势中。由此我们目前对债市的判断是：资金利率仍将保持平稳，但突破前期低点的难度较大；长端利率下行趋势仍在，期限利差和信用利差均有压缩空间。投资策略上依然是做多债券，做平利差。同时

7、也需密切关注上述趋势发生拐点的可能性，在观测到信号之前，不用急于下车，“让子弹再飞一会”。猪肉鲜菜环比走高，油价回落，CPI或落至2.0%；大宗商品或拖累PPI跌破2%我们预计12月CPI将回落至2.0%，而PPI则回落到1.8%。食品方面，农产品批发价格指数在12月明显回升，目前处于山东寿光洪灾后的高位水平。受假期因素影响，猪肉、鲜菜、鸡肉的价格环比均有上涨，水果涨幅不明显，鸡蛋价格环比小幅回落。不过考虑到基数效应，食品价格环比走高的影响或有限。非食品方面，国际油价在12月继续回落，布伦特和WTI原油双双跌破60美元和50美元，国内成品油价格下调，

8、预计12月的交通燃料分项或明显走弱。综上，食品价格的扰动有限，能源项或形成拖累，12月CPI可能回落至2.0