核心军品系列之七：风劲弓鸣势待发

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1、目录一、建国70周年事件催化，军工板块或出现“阅兵”行情4（一）风险偏好及流动性系统性回升，军工板块或是估值扩张行情之锚4（二）核心军工或是建国70周年催化下的最强主题6二、2019年核心军品基本面展望：业绩增长叠加三大改革“破冰”，基本面持续超预期可期7（一）军工三季度业绩增长势头不减，量价及产能反转逻辑兑现8（二）军品定价机制改革打开核心军工企业净利润率抬升空间10（三）国企改革，军工或是混改加速落地的重点行业10（四）科研院所改制，部分主机厂资产注入预期强11（五）核心军品依然是业绩增长稳定的“大国之盾”

2、121、核心军品订单充足，业绩增长稳定122、成本端费用减少，开启净利润率抬升通道143、2018年订单放量确保2019年业绩高增长可期15三、再次重申核心军品年度级别投资逻辑17四、投资建议：未来高增长业绩预期兑现的主机厂——中航沈飞、内蒙一机、中航机电18五、风险提示18图表目录图表1从14年Q3及16年Q2看流动性改善窗口下，军工板块出现行情5图表2历史复盘：流动性改善+风险偏好回升时间段，军工等高贝塔板块涨幅排名靠前6图表32009.10.1阅兵前后军工指数累计超额收益率6图表42015.9.3阅兵前后

3、军工指数均有明显超额收益6图表5军费增速在2017-18年迎来向上拐点7图表6中国军费占中央财政支出的比重存提升空间7图表7整体A股三季报累计同比增长13.56%8图表82018Q3单季度归母净利润同比增长6.60%8图表92018年三季报披露军工整体营收增速为15.09%，排名第118图表102018年三季报披露军工整体归母净利润增速为17.87%，排名第99图表11军工企业营收同比增速保持增长9图表12军工企业三季度净利同比增速依旧“坚挺”9图表132016-18H1总装厂与分系统上市军企净利润率对比10图

4、表14中航机电员工持股后业绩表现11图表15中航光电员工持股后业绩表现11图表16中航机电资产注入历史及对应年份业绩回顾11图表17国睿科技收购标的三家公司未来三年净利润12图表18标的公司给国睿科技带来的营收增厚2倍12图表192018年三季报核心军品业绩表现亮眼12图表202018年核心军品营收增速表现较好13图表212018年核心军品-主机厂归母净利润增速亮眼13图表22核心军品企业净利率稳中有升14图表232017-18年主机厂企业的净利润率均有提升14图表24核心军品企业降“三费”见成效14图表252

5、017-18年主机厂企业研发投入有望持续加大14图表26中航沈飞：订单确定→预收账款增长→业绩增长持续、股权激励→管理费用降低→业绩增长15图表27中航机电：18年资产注入业绩增厚、主营航空产品毛利率提升→净利润增速快于收入16图表28内蒙一机：军方预付货款大幅增加-订单确定→业绩增长仍有支撑，不改全年业绩增势17卷首语：核心军品在一季报“淡季强势”、中报业绩超预期靓丽表现的基础上，又临三、四季度军品交付旺季，有望实现全年业绩增速再超预期。展望2019年，在建国70周年“逢十周年”纪念经验下大阅兵或是当年的重头

6、戏，军工板块有望迎来反复事件催化，本篇报告试图从策略角度自上而下探析2019年核心军品或将明确受益的投资机会。2018年以来，我们坚定看多核心军品年度级别的反转行情，并多次重申其“量”、“价”及“产能”的三重拐点的产业逻辑。站在策略角度，我们在7月的《防守反击配置系列之一：军工也能防守》报告中指出核心军品是低贝塔、低PE、相对收益明显的“大国之盾”，因此具有防御价值。中央经济工作会议以“经济运行稳中有变、变中有忧”理性清醒正视经济下行压力，军工板块因业绩增速稳定再次凸显其防御价值：三季度A股盈利整体承压，中信行

7、业军工板块中61家公司整体营业收入水平合计2211.30亿元，同比增长15.09%，归母净利润合计88.61亿元，同比增长17.87%；其中10家盈利增速超50%。其中，核心军品企业的营收及净利增速（22.83%、37.22%），均优于军工板块整体业绩表现（15.09%，17.87%）。再次验证了我们更加提前地看好核心军品净利润改善及净利润增速的快速提高的判断，并认为净利润的增长拐点仍将在年报中持续反应。站在策略角度，政策加持及货币政策边际宽松带来的流动性和风险偏好边际改善是2019年或将确定的主要特征，参考2

8、013年美联储量宽周期结束后，市场流动性阶段性改善的对应历史（2014年前3季度；2016年Q2末-Q3初），我们发现从行业表现上看，高贝塔板块诸如国防军工、计算机、通讯为代表的TMT行业最为受益。2019年A股新一轮风险偏好及流动性系统性回升或推升市场整体估值扩张，而军工板块是流动性驱动的估值扩张行情之锚。同时，2019年是新中国成立70周年，是决胜全面建成小康社会第一个百年奋斗目标