2019年水泥行业投资策略：供需博弈中探寻区域性机会

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1、目录1.本轮水泥上行周期主要是业绩驱动41.1.水泥行业18年业绩高增但受到估值压制41.2.基建、地产对水泥需求的拉动52.供给端72.1.产能72.1.1.新增产能压力减轻，供给格局大体稳定72.1.2.淘汰落后产能有助改善供给格局82.2.错峰常态化，环保力度不减102.3.低标水泥退出利好水泥熟料一体化企业143.需求端153.1.房地产153.1.1.房住不炒引导预期回归理性153.1.2.房地产投资增速仍有望保持平稳163.1.3.关注房地产市场的区域分化193.2.基建193.2.1.基建补短板加快推进，铁路建设预期

2、发力193.2.2.资金来源及基建投资增速预测213.2.3.基建需求聚焦重点区域及任务224.水泥行业区域格局284.1.水泥区域需求284.2.区域熟料产能利用率294.3.水泥区域库存294.4.利润空间304.4.1.水泥煤炭价差304.4.2.水泥熟料价差305.投资建议及重点公司推荐316.风险提示31图1：水泥板块18年收益情况4图2：水泥板块涨跌幅与水泥价格5图3：历史上基建、地产投资对水泥需求的影响6图4：熟料新增产能情况7图5：2018年新增熟料产能分布8图6：各区域18年新增熟料产能冲击率8图7：2019年预

3、计新增熟料产能分布8图8：各区域19年预计新增熟料产能冲击率8图9：熟料产能压减率与熟料产能利用率反相关10图10：各地区熟料去产能计划压减率10图11：预计全国32.5等级水泥消费流向15图12：2018年部分地区楼市松绑16图13：房地产投资增速与施工面积增速背离17图14：商品房销售走弱，土地购臵费增速高位回落17图15：销售、土地降温将向新开工传导17图16：房地产小口径库存18图17：房地产中口径库存18图18：房地产全口径库存18图19：施工面积增速有望保持正增长19图20：基建三大细分行业投资增速20图21：交通运输

4、细分行业投资增速20图22：全国铁路投产新线20图23：基建单月公示中标金额21图24：五大基建央企实际中标情况21图25：基建投资与资金来源21图26：京津冀区域空间格局24图27：京津冀区域轨道交通规划24图28：京津冀区域高速公路规划25图29：上海和近沪地区综合交通协调图26图30：上海市城市总体规划27图31：各区域水泥产量累计增速28图32：各区域水泥累计产量28图33：各区域熟料产能利用率29图34：熟料产能区域分布29图35：全国水泥库存比29图36：各区域水泥库容比29图37：各区域水泥煤炭价差30图38：各区域

5、水泥熟料价差31表1：建筑建材细分板块涨跌幅（截至20181231）4表2：2018年新增熟料产能7表3：水泥行业产能政策9表4：水泥错峰、停产情况11表5：32.5标号水泥退出历程14表6：2018年各会议对房地产的表述15表7：基建投资与资金来源测算22表8：基础设施领域补短板重点任务及区域23表9：粤港澳大湾区计划开通交通项目27表10：粤港澳各市交通规划271.本轮水泥上行周期主要是业绩驱动1.1.水泥行业18年业绩高增但受到估值压制水泥18年淡季不淡催动上涨行情，下半年保持超额收益。水泥行业持续推进供给侧改革，同时受到错

6、峰生产、环保限产、矿山治理等多重因素的影响，表现出淡季不淡的特点，自7月起水泥板块相对沪深300获得了最高超20的超额收益，截至12月也仍保持着超10的超额收益。图1：水泥板块18年收益情况数据来源：Wind，表1：建筑建材细分板块涨跌幅（截至20181231）数据来源：Wind，18年水泥板块受到估值的压制。16年至今的水泥板块行情经历两个阶段，16年初至17年中，水泥价格不断上涨，业绩逐渐向好，估值提升，股价上涨表现为业绩与估值共同驱动，而后至今虽然水泥价格仍然一路走高，但估值在此期间下行，对股价行程压制。压制水泥估值的重要因

7、素一方面是需求端对房地产投资的悲观预期和对基建提振动力信心不足，另一方面是水泥自身价格当前处于历史高位，对未来上升空间存在疑虑。图2：水泥板块涨跌幅与水泥价格数据来源：Wind，1.1.基建、地产对水泥需求的拉动08~09年拉动水泥需求的主要因素由地产到基建再到地产+基建的切换。2008年四季度，金融风暴影响下全球经济显著下滑，我国经济也受到了较大冲击，地产投资带动水泥需求减弱，然而拉动基建对冲地产下行使泥需求在09年出现回暖，在“四万亿”一揽子计划的刺激下，进一步推高基建投资之后也带动了地产投资复苏，高增速的基建投资叠加复苏的地

8、产投资共同推高水泥需求。但是由于该时期新增产能投放较多，水泥价格未出现大幅上涨。10~12年基建、地产投资增速同步下行，水泥需求下台阶，但拉闸限电使供给收缩，价格反涨，也带动水泥需求短期上行。我们观察到这段时期虽然地产、基建投资增速双双下行，新增产